事件:浙江美大发布2021年年报,2021年公司实现营业收入21.64亿元,同比增长22.19%;实现归母净利润6.65 亿元,同比增长22.28%。Q4 单季度实现营业收入 6.3 亿元,同比增长6%,归母净利润 2.14 亿元,同比增长2.63%。2021 年度,公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利6.60 元(含税),共计派发4.26 亿元。

    公司营收稳定增长。2021 年公司营收同比增长22.19%,分产品来看,集成灶产品为主要收入来源,报告期内营收19.68 亿元,同比增长24.89%,营收占比90.97%,同比提升了1.97PCT。公司集成灶产品营收高增主要原因为集成灶行业快速发展。奥维云网数据显示,2021 年集成灶市场规模304 万台、256 亿元,零售量同比增长28%,零售额同比增长41%。公司橱柜和其他产品营收分别为0.59和1.36 亿元,同比变动35.67%和-9.94%。

    毛利率下降,净利率稳定。2020 年公司销售毛利率为51.69%,相比去年同期下降了1.07PCT,其中集成灶产品毛利率54.13%,比去年同期下降了2.39PCT。我们认为主要原因为原材料价格大幅上涨,成本压力加大。公司2021 年销售、管理、研发、财务费用同比变动22.15%/15.27%/26.0%/-31.69%,费用率分别为11.22%/ 3.29%/3.16%/-0.69%,同比变动0/-0.2/0.09/0.55PCT。公司财务费用率变动较多主要原因为银行活期协定存款利息收入减少。报告期内公司取得投资收益3231 万元,主要为购买理财产品收益。公司经营现金流净额6.18 亿元,同比下降2.41%,主要原因为支付广告宣传促销费增加。2021 年广告及业务宣传费2.38 亿元,同比增加了76.37%。综合来看,公司2021 年净利率30.72%,同比增加0.02PCT。

    加速渠道变革和多元化营销渠道建设。报告期内公司加速渠道变革和多元化营销渠道建设,持续推进线上线下深度融合发展。在电商渠道,公司邀请顶级流量明星进行直播带货,推进渠道下沉,强化线下线上相互引流,提升竞争力。线下渠道,公司提高经销网络整体质量,2021 年共新增一级经销商300 多家,新增终端门店380个。公司还继续加大开拓KA 渠道、工程渠道、家装渠道、社区渠道等销售渠道。2021 年底公司KA 家电、建材卖场的门店已达到累计达2500 多个。

    投资建议:集成灶行业处于快速成长期,渗透率将继续提升。公司作为集成灶行业龙头,伴随着渠道变革推进,业绩有望维持快速增长。预计公司2022-2024 年归母净利润7.85、9.27 和10.56 亿元,对应的EPS 为1.21、1.43 和1.63 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧的风险,原材料价变动的风险,渗透率提升不及预期的风险。