持续发挥成本优势，盈利能力提升，维持“买入”

    公司披露2022 年一季报，22Q1 公司实现营收4.13 亿元，同比+12.15%，归母净利润1.22 亿元，同比+20.92%。在原材料价格上行的背景下，公司充分发挥自身成本优势，盈利能力不降反升。基于公司优异的成本管控能力，我们维持此前盈利预测，公司 2022-2024 年EPS 分别为1.24、1.41 和1.63元。根据Wind 一致预期，截至2022/4/19，可比公司2022 年平均PE 为20x。公司稳健经营，业绩持续增长，防御属性凸显，给予公司 2022 年20xPE，对应目标价24.8 元（前值为23.56 元），维持“买入”评级。

    营收平稳增长，加大经销商扶持力度，应对国内疫情扰动公司22Q1 营收同比+12.15%，其中3 月以来受疫情影响，终端动销有放缓。

    为呵护经销商积极性，致力经营稳健长远发展，公司适当放宽对经销商的信用政策。22Q1 公司应收账款同比+385.25%，应收款项融资同比+55.47%。我们认为，虽然二季度终端需求仍面临较多不确定性因素，但公司现金储备足，经营质量高，能够持续为经销商提供政策支持，这也为长远发展奠定良好基础。

    毛利率小幅回落，退税补贴增厚当期收益

    面对成本上行压力，公司22Q1 毛利率为49.77%，同比降低1.34pct，但总体来看公司毛利率仍处于较高水平。费用端，22Q1 期间费用率略微回落，销售费用率/ 管理及研发费用率/ 财务费用率分别同比降低1.27/0.02/1.28pct。此外，22Q1 公司其他收益为1744 万元，同比+389.08%，主要系本期收到的嵌入式软件产品增值税退税增加。最终，22Q1 公司净利率为29.41%，同比上升2.13pct。

    地产宽松潮有望到来，厨电需求或将触底回升

    统计局数据显示，2022 年3 月房屋竣工面积累计值同比-11.5%，商品房销售面积累计值同比-13.8%，房地产市场仍面临较大下行压力。但随着22Q2政策调整的紧迫性或使得房地产宽松潮到来，行业压力缓解。因此随着“政策底-行业底-需求底”的传导，我们认为厨电需求将有望见底回升，未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张，内部分化加剧”的态势。

    风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。