投资要点：

    　　收入业绩表现低于预期。2022 年上半年公司实现营收8.32 亿元，同比下滑8.48%，实现归属于上市公司股东的净利润2.30 亿元，同比下滑9.46%，实现扣非后归母净利润2.23亿元，同比下滑10.36%；其中，Q2 单季度实现营收4.19 亿元，同比下滑22.54%，实现归母净利润1.09 亿元，同比下滑29.32%，实现扣非后归母净利润1.02 亿元，同比下滑31.33%，受上半年以来疫情反复及房地产市场低迷等因素影响，公司收入和业绩表现均低于此前我们在中报业绩前瞻中给到的预期。

    　　美大份额稳居行业前列，多渠道布局持续深化。行业层面，根据奥维云网数据显示，2022年1-7 月集成灶品类全渠道累计实现零售量156.0 万台，实现零售额140.7 亿元，零售量/额同比分别-1.0%/+8.7%；其中，线上市场实现销量37.3 万台，同比下滑7.3%，实现销售额27.5 亿元，同比增长15.6%，线下市场实现销量118.7 万台，同比增长1.1%，实现销售额113.2 亿元，同比增长7.2%，双线销额规模持续提升。公司层面，根据奥维云网数据，2022 年1-7 月美大集成灶线上累计销量/额份额分别达6.9%/7.4%，市占率位于行业前列。同时，公司上半年新增一级经销商50 多家，新增营销终端500 多家，累计拥有一级经销商超1900 家，营销终端超4300 个，渠道方面加速深化变革：专卖店渠道方面，公司继续通过招商、增商、优化、整合等措施进一步完善和优化线下经销商专卖店渠道，在推动渠道下沉的同时，加速一、二线城市开发；KA+下沉渠道方面，公司加速进驻国美、红星美凯龙和居然之家等连锁家电及建材卖场，同时积极拓展京东、天猫等线下下沉渠道网点，持续提升品牌影响力；工程、家装及社区渠道方面，公司持续推进与房地产商及家装公司的合作，22H1 已与武夷山大地置业、河北长荣、长春新星宇等多个房地产公司成功签署精装工程项目，并实施安装了海南五指山、武夷山九龙湾等10 多个精装楼盘工程项目，此外还与多级知名家装公司签订合作协议及展开合作，家装渠道布局加速。

    　　盈利能力短期承压。2022 年上半年，公司实现销售毛利率45.51%，同比下滑8.07 个pcts，其中Q2 单季度毛利率下滑13.96 个pcts 至41.31%。期间费用率方面，公司22H1 销售费用率同比下滑6.28 个pcts 至8.62%，管理费用率同比提升1.10 个pcts 至4.69%，财务费用率同比下滑0.34 个pcts 至-1.08%。此外，公司22H1 收到近2000 万元增值税退税计入其他收益，最终录得公司上半年净利率27.67%，同比微降0.30 个pcts。

    　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。考虑到上半年受疫情反复及地产等因素影响，我们下调此前对于公司的盈利预测， 预计2022-2024 年分别可实现归母净利润6.96/7.93/8.97（前值为8.12/9.60/11.06 亿元），同比分别增长4.6%/14.0%/13.1%，对应当前市盈率分别为11 倍、10 倍和9 倍，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险。