本报告导读：

    受疫情和原材料高位影响，收入、毛利双承压，期待不利因素消退后收入修复至稳健增长，增持。

    投资要点：

    公司线下基本 盘稳固，线上市场份额有所提升，销售端有望实现修复。

    下半年原材料价格回落有利于毛利修复，业绩端压力减小。考虑到公司Q2 业绩低预期，我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024 年EPS为1.09/1.38/1.62 元，增速为6%/26%/18%（前值1.23/1.46/1.72元，幅度-11%/-5%/-6%），参考同行业可比公司，我们给予公司22 年22x PE，下调目标价至23.98 元，维持“增持”评级。

    疫情对销售端影响明显，期待下半年收入修复。公司22H1 实现营收8.32 亿元（-8.48%），归母净利润2.3 亿元（-9.46%）。线下市占率相对较高，受疫情冲击更为明显。随着疫情防控措施显效，线下客流恢复及物流端不利影响消退，预计公司下半年销售增速有所修复。

    线上渠道重视程度加大，市占率得到稳健提升。公司对电商渠道重视程度提升，已在主要电商平台开设官方旗舰店，委托专业电商运营机构运营; 同时对线下经销商开放线上经销权限，引导双线共赢发展。

    根据奥维云网数据，2022 年1 月1 日至6 月30 日，公司线上市占率为7.13%（+2.16pct），位于行业第四名。展望下半年，随着公司在电商层面投入加大，我们预计公司线上渠道收入有望得到提升。

    上半年毛利率和净利率均承压。2022 年上半年公司毛利率为45.51%，同比-8.07pct，净利率为27.67%，同比-0.3pct。我们预计上半年大宗原材料价格处于高位是公司毛利率下滑的重要原因。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。