事件描述

    浙江美大发布其2022 年三季报，2022Q1-Q3 实现营收13.98 亿元，同比-8.88%，归母净利润3.73 亿元，同比-17.35%，扣非净利润3.64 亿元，同比-16.79%；2022Q3 实现营收5.66 亿元，同比-9.46%，归母净利润1.42 亿元，同比-27.55%，扣非净利润1.41 亿元，同比-25.23%。

    事件评论

    景气低迷&竞品冲击，公司收入表现平淡：参考奥维云网推总数据，2022Q3 集成灶行业全渠道零售量、零售额分别-4%、-2%，受地产景气疲弱、消费意愿低迷影响，行业景气度仍处低位。对于美大而言，受竞品冲击影响，Q3 美大市场份额继续有所下滑，单季收入-9%，但跌幅环比有所收窄。分渠道来看，由于受到管控和高温的影响，预计Q3 线下经销渠道压力依旧较大，收入跌幅预计仍有双位数以上，但较Q2 或有改善；电商渠道凭借着公司对其战略地位提升，今年以来表现持续抢眼，参考奥维云网数，预计Q3 电商收入实现翻倍以上增长；KA 渠道和工程渠道Q3 延续快速增长，增速预计达到50%以上。

    毛利率压力较大，费用率基本稳定：2022Q2 公司毛利率为43.31%，同环比分别-6.52、+2.00pct，尽管环比有所恢复，但相比同期压力较大，一方面考虑到前期囤积的低价原材料逐渐使用完毕，前期成本端涨价的负面扰动开始体现，另一方面公司整体出货均价预计也有回落。费用率方面，Q3 销售费用率小幅+0.22pct，相较于竞争对手在营销上的积极投入，公司营销力度依旧较低且变化不大，管理、研发、财务费用率分别-0.31、-0.03、+0.09pct，整体期间费用率-0.02pct，基本保持稳定；其他收益增加主要系收到嵌入式软件产品增值税退税；叠加当期投资收益大幅减少，Q3 整体归属净利率-6.29pct，业绩-28%。

    下游打款积极性一般，关注公司后续变化：Q3 公司实现经营性净现金流1.66 亿元，同比-26.69%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金以及职工薪酬增加，期末公司存货大幅+44.36%，与公司对原材料备货增加有关；期末合同负债-38.10%，线下经销商打款积极性一般。今年以来公司继续深耕渠道建设，其中线下渠道为布局重点，包括经销商招募、门店建设，工程和家装也在持续与地产商和装修公司对接；电商渠道公司也在倾斜精力、开始呈现效果，但不足尚未得到有效弥补，比如营销力度落后、电商运营模式保守、产品创新不足，后续公司在渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面的进度需要继续关注。

    维持公司“买入”评级：受地产景气疲弱、消费意愿低迷影响，Q3 集成灶行业景气度平淡，公司由于受到竞品冲击，收入增速不及行业，同比-9%；业绩方面，受前期原材料涨价以及出货均价下调影响，毛利率同比大幅下滑，期间费用率基本保持稳定，整体业绩受毛利率下滑拖累，跌幅较大。后续来看，集成灶行业红利明确，但近几年公司较为保守的电商渠道打法、落后竞品的广告营销力度导致公司市场份额有所流失，后续公司在渠道发展、品牌营销及内部管理优化等方面的进度需要继续关注。预计2022、2023 年归属净利润为5.54 及5.81 亿元，对应当前股价PE 分别12.42 及11.84 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、房地产销售下滑幅度超预期；

    2、集成灶渗透率提升速度低预期。