Q3 营收同比降幅收窄，利润仍承压，维持“买入”

    　　公司披露2022 年三季报，2022Q3 公司实现营收5.66 亿元，同比-9.46%，归母净利1.42 亿元，同比-27.55%。疫情扰动持续致使终端需求复苏偏弱，22Q3 公司营收下滑但同比降幅收窄。受地产销售不景气的影响，我们下调2022-2024 年 EPS 预测分别为0.87、1.05 和1.19 元（前值：0.99、1.12和1.27 元）。根据 Wind 一致预期，截至2022/10/25，可比公司 2022 年平均PE 为15x，随着消费的回暖，凭借先发优势以及较强的经销商黏性，公司有望重回增长轨道。我们给予公司2022 年15xPE，给予目标价13.05 元（前值：14.85 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 公司营收同比降幅收窄，放松提货政策呵护经销商公司22Q3 营收同比-9.46%，同比降幅收窄（22Q2 营收同比-22.54%）。受终端需求恢复慢的拖累，22Q3 公司营收同比仍下滑，但随着疫情得到控制，需求出现复苏迹象，营收同比降幅收窄。此外，截至三季度末公司应收账款余额为3324 万元，同比+126.33%；应收款项融资为2613 万元，同比+333.05%。这主要系公司给予部分客户一定信用期限的账期金额所致。

    　　毛利率低位运行，积极控费缓解盈利压力

    　　公司22Q3 毛利率为43.31%，同比下降6.52pct，我们认为这主要系公司让利经销商及原材料价格高位震荡所致（22Q1/22Q2 公司毛利率分别为49.77%/41.31%，分别同比下降1.34/13.96pct）。费用端，公司总费用率相对稳定，22Q3 同比下滑0.04pct。其中，公司22Q3 销售费用率/财务费用率分别同比上升0.21/0.09pct；管理费用率/研发费用率分别同比下降0.31/0.03pct，主要系公司为缓解盈利压力主动控费，提高投入产出比。最终公司22Q3 净利率为25.19%，同比下降6.28pct。

    　　上游地产销售景气度不佳，静待厨电需求触底回升根据国家统计局数据，今年1-9 月，商品房住宅销售面积累计85758.00 万平，同比-25.71%；房屋竣工面积累计40879.00 万平，同比-19.90%。根据奥维云网，2022 年1-8 月，商品住宅精装开盘项目总计1265 个，同比-50.0%，精装规模95.19 万套，同比-56.3%。随着“政策底-行业底-需求底”的传导，我们认为终端需求有望企稳。

    　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。