业绩回顾

    　　4Q22 业绩低于我们预期，1Q23 业绩符合我们预期公司公布2022 年全年及1Q23 业绩：1）2022 年收入18.34 亿元，同比-15.24%；归母净利润4.52 亿元，同比-31.97%。2）对应4Q22 收入4.36亿元，同比-30.74%；归母净利润7947 万元，同比-62.83%。3）1Q23 收入3.39 亿元，同比-18.05%；归母净利润1.01 亿元，同比-17.20%。4）公司拟每10 股派现金红利6.20 元，现金分红率89%。4Q22 归母净利润低于我们预期，主要是销售费用投放力度加大；1Q23 业绩符合我们预期。

    　　线下渠道尚未恢复，收入表现较弱：1）产业在线数据显示，4Q22/2M23集成灶行业出货量同比-10%/-1%，同期美大出货量同比-26%/-3%，表现较弱。主要由于公司线下渠道收入占比高于友商，4Q22 线下客流受疫情负面影响较大，1Q23 公司线下渠道同比降幅虽有所收窄，但仍然下滑较多。

    　　2）2022 年公司新增一级经销商60 多家，2022 年末累计拥有一级经销商1990 多家，数量明显多于其他集成灶品牌。3）AVC 监测，2022 年公司线上集成灶零售额同比+5%，表现略好于行业整体；1Q23 公司电商渠道收入同比下滑较多，期待改善。

    　　财务分析：1）4Q22 公司毛利率同比-8.3ppt，主要因为公司前期高价原材料备货较多，原材料降价红利尚未释放。2）4Q22 公司销售/管理/研发费用率同比+10.9/+2.6/+1.0ppt，销售费用率大幅提升，主要系公司在防疫政策优化后加大了费用投放力度。3）综合影响下，4Q22 公司归母净利率同比-15.7ppt 至18.2%，导致单季度业绩低于预期。1Q23 公司归母净利率同比+0.3ppt 至29.7%，在集成灶行业中保持了高净利率水平。

    　　发展趋势

    　　新房销售和竣工数据回暖，有望带动行业景气度回升。1）国家统计局数据显示，1Q23 新房竣工面积同比+15%，商品房销售面积同比-1.8%（其中住宅销售面积同比+1.4%），增速环比明显恢复。考虑到集成灶需求主要来自新房装修，我们预计新房数据回暖有望带来后续行业景气度的修复，而浙江美大作为行业龙头也将受益其中。2）AVC 监测，2022 年集成灶行业零售量达290 万台，零售量渗透率（分母为油烟机+集成灶）同比+1.3ppt 至13.6%，我们看好集成灶长期渗透率提升的趋势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应14x/13x 2023/24年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价16.92 元，对应20x/18x 2023/24 年市盈率，较当前股价有42%的上行空间。

    　　风险

    　　地产销售下行幅度超预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。