事件：浙江美大公布2022 年年报与2023 年一季报。公司2022年实现收入18.3 亿元，YoY-15.2%；实现业绩4.5 亿元，YoY-32.0%。折算2022Q4 单季度，公司实现收入4.4 亿元，YoY-30.7%；实现业绩0.8 亿元，YoY-62.8%。2023Q1 公司实现收入3.4 亿元，YoY-18.1%；实现业绩1.0 亿元，YoY-17.2%。我们认为，受疫情冲击、地产销售滞后影响，2022Q4~2023Q1 销售有所下滑。

    美大Q1 收入下滑：我们认为，公司2023Q1 收入有所下滑，主要是由于前期三四线地产景气波动，滞后影响集成灶销售。分渠道来看，我们推算，Q1 经销商与电商渠道双位数下滑。我们预期，随着终端消费景气恢复，公司经营有望向好。

    公司毛利率有所下降：根据公告，美大2022Q4~2023Q1 毛利率同比分别-8.3pct/-2.8pct，我们认为，美大毛利率下滑的主要原因是：1）公司Q4 生产所用的不锈钢等原材料价格较高，对2022Q4毛利率产生影响。2）行业竞争加剧，公司的低毛利率产品销售占比上升。需要一提的是，随着成本压力下降，我们看到美大2023Q1毛利率降幅环比缩窄，盈利能力改善。

    美大拥有渠道优势：根据公告，2022 年公司新增一级经销商60多家，新增营销终端700 多个，累计拥有一级经销商1990 多家、营销终端4500 多个。从渠道实力来说，公司大商（年提货额1000万元以上的经销商）数量多，优质经销商有利于公司发展，美大也给予部分资质较好的经销商信用账期，支持渠道成长。

    投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2023~2024 年EPS 分别为0.88/1.10 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为15.84元，对应2023 年18 倍的动态市盈率。

    风险提示：行业竞争格局恶化，原材料价格上涨