23Q1 营收环比降幅收窄，多方压力下利润仍承压，维持“买入”

    　　公司披露2022 年年报和2023 年一季报，2022 年公司实现营收18.34 亿元，同比-15.24%，归母净利4.52 亿元，同比-31.97%；23Q1 公司实现营收3.39亿元，同比-18.05%，归母净利1.01 亿元，同比-17.20%。终端需求复苏偏弱加之国内房地产销售不景气，2022 年公司营收下滑但23Q1 环比降幅收窄。

    　　我们调整2023-2025 年 EPS 预测分别为0.93、1.07 和1.16 元（2023-2024年前值： 1.05 和1.19 元）。根据 Wind 一致预期，截至2023/4/20，可比公司 2023 年平均PE 为17x，凭借先发优势以及较强的经销商黏性，公司有望重回增长轨道。我们给予公司2023 年17xPE，给予目标价15.81 元（前值：

    　　13.05 元，2022 15xPE），维持“买入”评级。

    　　行业景气度回落，23Q1 公司营收降幅环比收窄公司2022 年营收同比-15.24%，其中22Q4 同比-30.74%，主要系宏观经济影响，行业景气度回落。根据奥维云网，集成灶行业2019-2021 年零售额CAGR 为23.5%，其中2022 年同比增速仅为1.3%，行业自22Q2 进入回落周期。线下消费受限叠加消费信心不足，23Q1 公司营收仍下滑，同比-18.05%；但降幅环比收窄。此外，公司2022 年其他收益为3278.73 万元，同比+222.26%，主要系收到上年的嵌入式软件产品增值税退税。

    　　23Q1 公司积极控费缓解盈利压力，实现净利率同比提升公司2022 年毛利率为44.11%，同比下降7.58pct，我们认为这主要系公司让利经销商及部分材料波动相应成本增加所致。费用端，2022 年公司销售/研发/财务费用率均相对稳定，管理费用率同比上升1.05pct，主要系马桥人才公寓转固定资产后折旧增加。公司2022 年净利率为24.66%，同比下降6.06pct。

    　　23Q1 公司毛利率为46.95%，同比下降2.83pct。为缓解盈利压力，公司积极控费，销售费用率/研发费用率/财务费用率分别同比下降5.15/0.17/1.40pct。

    　　最终公司23Q1 净利率为29.73%，实现同比0.31pct 正增长。

    　　房地产市场有望筑底回暖，静待厨电需求触底回升2022 受整体大环境影响，地产企业竣工动力仍然较弱。但随着2023 年以来地产政策调控力度和频次明显上升，政策空间从三四线城市覆盖到一二线城市，房地产政策已进入实质放松阶段。多措并举下，我们预计2023 年房地产市场有望筑底回升，拉动厨电等相关产业的消费，助力集成灶行业回暖随着“政策底-行业底-需求底”的传导，我们认为终端需求有望企稳。

    　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。