事件概述

    公司发布2022 年年报：22 年收入18.34 亿元（YOY-15.24%），归母净利润4.52 亿元（YOY-31.97%），扣非归母净利润4.21 亿元（YOY-33.65%）。对应Q4 收入4.36 亿元（YOY-30.74%），归母净利润0.79 亿元（YOY-62.83%），扣非归母净利润0.57 亿元（YOY-71.06%）。

    23Q1 季报：23 年Q1 收入3.39 亿元（YOY-18.05%），归母净利润1.01 亿元（YOY-17.20%），扣非归母净利润1.00 亿元（YOY-17.34%）。

    分析判断

    收入端：22 全年承压，Q4 降幅走阔。22 年在地产下滑、疫情多重因素影响下，集成灶行业承压明显，公司收入端亦有受损。分品类看，22 年全年集成灶/橱柜/其他品类实现收入同比分别-16.68%/-19.18%/ +7.34%。渠道方面持续拓展，22 年公司线下一级经销商增加至1990 多家，营销终端4500 多个，远超行业竞争对手。

    23Q1 受地产滞后影响收入仍下滑，但较Q4 降幅收窄。当前地产竣工数据有所回暖，预计下半年有望传导至后周期板块，期待行业需求转暖，公司收入恢复。

    业绩端：高位原材料、产品结构变化等因素影响下22 年毛利率下滑明显，23Q1 环比恢复。22 年公司整体毛利率44.11%，同比下降7.58pct，其中Q4 为42.48%，同比下降8.31pct。我们判断系1）所用原材料为高位库存，22 年以来原材料价格下探， 传导至报表端预计23H1 毛利率有所恢复（ 23Q1 为46.95%）。2）行业竞争加剧，公司产品结构有调整，中低端机型出货占比增加。

    费用率方面，22 年费用投放较为谨慎，销售/研发/财务费用率基本持平，管理费用率增加1.05pct，主要系马桥人才公寓转固定资产后折旧增加。23Q1 公司控费保证盈利水平，销售费用率同比下滑5.15pct，综合影响下净利率水平29.72%，同比+0.31pct。

    投资建议

    22 年地产下滑、疫情等多重因素影响集成灶需求，板块公司业绩多承压。当前地产数据有所好转，厨电需求有望触底回升。

    公司深耕集成灶行业多年，线下渠道经销商实力强，换届有望为公司注入新鲜血液，期待23 年公司业绩逐步恢复。

    我们预计23-25 年公司收入分别为20.57 /22.60/24.35 亿元，同比分别增长12.18%/9.84%/7.76%。毛利率方面，考虑到大宗价格回落，中高端机型占比提升，预计毛利率稳步提升。费用率方面，公司渠道营销端动作较为积极，预计销售费用率将有所抬升。对应23-25 年归母净利润分别为5.20/5.84/6.46 亿元，同比分别增长15.02%/12.26%/10.69%，相应EPS 分别为0.80/0.90/1.00 元，以23 年4 月21 日收盘价11.52 元计算，对应PE 分别为14.31/12.75/11.52 倍。可比公司23 年平均PE为17.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    地产竣工不及预期；消费复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。