事件：公司发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营业收入7.72 亿元，同比-7.17%；实现归母净利润2.18 亿元，同比-5.28%。其中，2023Q2 单季营业收入为4.34 亿元，同比增长3.57%；归母净利润为1.17 亿元，同比增长8.06%。

    　　集成灶收入承压，毛利同比提升。1）集成灶：据奥维数据，23H1 集成灶行业销额/销量同比-0.4%/-1.3%；宏观环境影响下公司集成灶收入-5.96%至6.99 亿元，毛利率+1.26%至49.63%。2）线上销售下滑：据奥维数据，公司线上市占率-4.2pct 至3.3%；均价看，公司23H1 线上/线下价格+1117元/+51 元至9671 元/9921 元。3）渠道开拓迅速：截止23H1，公司一级经销商/网点数量超2000 家/4700 家，分别增加8/200 家。

    　　盈利能力改善显著。1）毛利率：23H1/23Q2 毛利率+1.25pct/5.31pct 至46.76%/46.62%，系原材料价格回落贡献。2）费率端：23Q2 销售/管理/研发/ 财务费率为10.45%/3.90%/3.43%/-2.28% ， 同比变动+4.26pct/-0.73pct/0.46pct/-1.33pct，销售费率变动主要系营销支出增加所致。3）净利率：23Q2 净利率同比+1.12pct 至27.07%。

    　　渠道多元化变革，加大双品牌运营力度。从渠道看，公司加速渠道多元化变革，经销商渠道方面，截止23H1，公司一级经销商/网点数量超2000 家/4700家，分别增加8/200 家；KA 渠道方面，截至23H1，公司在KA 卖场门店累计达2500 多个；下沉渠道方面，23H1 下沉网点累计达800 多个。从品牌看，公司持续推进天牛品牌的营销网络和终端建设工作，2023 上半年天牛品牌累计签约一级经销商近300 家，累计已开门店达200 个。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年业绩情况， 我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.75/5.42/6.06 亿元， 同比增长5.2%/14.1%/11.8%，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。