Q2 营收恢复性增长，盈利能力同比提升，维持“买入”

    　　浙江美大发布半年报，2023 年H1 实现营收7.72 亿元（yoy-7.17%），归母净利2.18 亿元（yoy-5.28%），扣非净利2.17 亿元（yoy-2.80%）。其中Q2实现营收4.34 亿元（yoy+3.57%，qoq+28.06%），归母净利1.17 亿元（yoy+8.06%，qoq+16.66%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.86、0.99、1.08 元（前值2023-2025 年0.93、1.07、1.16 元）。截至2023 年8月28 日，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，给予公司2023年15 倍PE，目标价12.9 元（前值15.81 元），维持“买入”评级。

    　　低基数下Q2 营收实现恢复性增长，有序推进渠道多元化公司23H1/23Q2 营收分别同比-7.17%/+3.57%，Q2 公司加速推进多元化营销渠道建设，拓展电商、KA、家装等渠道，并带动同期营收的环比改善。

    　　分产品看，23H1 公司集成灶营收6.99 亿元，同比-5.96%。

    　　控本能力优异，Q2 盈利能力同比提升

    　　公司23H1 毛利率为46.76%，同比提升1.25pct；其中23Q2 毛利率为46.62%，同比提升5.31pct，主要系成本红利释放所致。费用端，公司23H1/23Q2 销售费用率同比-0.15pct/+4.27pct。23Q2 公司主动增加销售费用投放， 拓展新兴营销渠道， 从而推动营收的环比改善。最终公司23H1/23Q2 净利率分别为28.23%/27.07%，分别同比提升0.56/1.12pct。

    　　行业洗牌加剧，静待新品牌格局形成

    　　受上游房地产销售低迷、居民消费信心的拖累，上半年集成灶终端动销低迷。

    　　根据奥维云网监测，23H1 集成灶零售规模124 亿元，同比持平。随着传统厨电企业、综合型家电企业的加速入局，集成灶市场正进入新一轮洗牌期。

    　　公司当前加快多元化渠道拓展，将在新一轮竞争中提升主动权。

    　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。