1H23 业绩低于我们预期

    公司公布业绩：1H23 公司营业收入7.72 亿元，同比-7.17%；归母净利润2.18 亿元，同比-5.28%；扣非后归母净利润2.17 亿元，同比-2.80%。对应2Q23 营业收入4.34 亿元，同比+3.57%；归母净利润1.17 亿元，同比+8.06%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比+14.40%。公司业绩低于我们预期，主要是受宏观经济影响，行业复苏偏弱，消费者需求不及预期。

    收入同比降幅缩窄，复苏迹象显现：1）受宏观经济环境、地产行业景气度、消费者信心等影响，集成灶行业需求承压，行业增速放缓。根据AVC数据，1H23 行业零售量/零售额同比-1.3%/-0.4%，上半年行业表现并未明显改善。公司1H23 收入端同比降幅缩窄，但增速未能转正，2Q23 公司收入有所恢复。2）公司公告，2023 年公司新增一级经销商8 家，截至1H23累计拥有一级经销商2000 多家，数量明显多于其他集成灶品牌，公司线下渠道网络具备较强优势。3）线上电商渠道表现较弱，AVC 数据显示，1H23 公司线上集成灶收入下滑幅度明显大于行业整体，公司市占率同比-3.3ppt 至3%，公司线上渠道建设的效果并不显著。

    财务分析：1）1H23 公司毛利率同比+1.3ppt 至46.8%，主要因为原材料成本下降所致。2）1H23 公司销售/管理/研发费用率同比-0.1/+0.1/+0.2ppt，整体费用率水平基本稳定。3）综合影响下，1H23 公司归母净利率同比+0.6ppt 至28.2%，凭借较强的费用控制能力与产品竞争力，公司的盈利能力维持在较高水平。

    发展趋势

    行业集中度提升，下半年表现有望改善。1）产业在线数据显示，7 月集成灶行业销量同比-2%，美大销量同比+7%，表现略好于行业。行业不景气周期下，呈现集中度提升趋势。1-7 月累计，集成灶行业CR3 达到48%，同比+2.3ppt。2）统计局数据，1-7 月新房竣工面积同比+21%。考虑到集成灶需求主要来自新房装修，竣工数据回暖有望带动行业下半年表现改善。

    3）8 月25 日三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，我们预计一线城市出台需求支持政策有望带动地产销售回暖，改善市场预期，进而提振行业估值。

    盈利预测与估值

    由于二季度集成灶需求改善幅度低于我们年初预期，下调2023/2024 年净利润12.1%/8.9%至4.83 亿元/5.54 亿元。当前股价对应2023/2024 年14x/12x P/E。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价13.8%至14.59 元 ，对应2023/2024 年19.5x/17x P/E，涨幅空间41%。

    风险

    地产销售下行幅度超预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。