Q2 业绩表现超预期。23 年H1 公司实现营业收入7.72 亿元，同比下滑7.17%，实现归属于上市公司股东的净利润2.18 亿元，同比下滑5.28%，实现扣非后归母净利润2.17 亿元，同比下滑2.80%；其中，Q2 单季度实现营收4.34 亿元，同比增长3.57%，实现归属于上市公司股东的净利润1.17 亿元，同比增长8.06%，实现扣非后归母净利润1.17 亿元，同比增长14.40%，整体收入表现符合我们在业绩前瞻中给到的预期，业绩表现超预期。

    　　集成灶行业韧性依旧，公司多元化渠道发展并行。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023 年上半年，厨卫大家电市场（包括油烟机、燃气灶、消毒柜、电热水器、燃气热水器、洗碗机、集成灶、净水器）零售额规模达789 亿元，同比增长3.8%，其中，集成灶零售额规模达124 亿元，同比下降 0.4%，零售量达134 万台，同比下降1.3%，品类整体表现较为平稳。公司层面，积极推进多元化渠道建设：2023 年上半年，公司新增一级经销商 8 家，新增营销终端 200 多个，累计拥有一级经销商 2000 多家，营销终端 4700多个；KA 及下沉渠道方面，截至 2023 上半年，公司新增苏宁、红星美凯龙、居然之家等主流家电、建材 KA 渠道门店达 90 个，在苏宁、红星美凯龙、居然之家等各大主流家电、建材 KA 渠道门店累计达 2500 多个，下沉网点累计达 800 多个；工程、家装及社区渠道方面，公司继续进一步加强推进与房地产商、家装公司的合作，2023 上半年公司实施安装了包括北海强盛城市海岸工程等在内的10 余个精装楼盘工程项目，并与全国和地区知名家装公司达成稳健战略合作关系，进一步提升公司市占率。

    　　23H1 毛利率大幅改善，净利率创2016 年以来同期最好水平。根据公司中报，23 年H1公司实现销售毛利率46.76%，同比+1.25pcts，其中Q2 单季度达46.62%，同比+5.31pcts，盈利能力大幅改善。期间费用率方面，公司23H1 销售费用率同比-0.15pct至8.47%，管理费用率同比微增0.10pct 至4.79%，财务费用率同比-1.35pcts 至-2.43%；此外，23H1 公司研发费用率同比提升0.16pct 至3.29%，最终录得公司23H1 销售净利率28.23%，同比+0.56pct，为2016 年以来同期最好水平。

    　　维持“增持”投资评级。考虑到新开工及销售面积等地产数据目前仍然较为低迷，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年分别可实现归母净利润5.00/5.52/6.01 亿元（前值为5.39/6.29/7.14 亿元），同比分别增长10.7%/10.3%/8.9%，对应当前市盈率分别为14 倍/13 倍/12 倍，公司线下渠道优势依旧，叠加线上及新兴渠道持续发力，优势地位有望持续巩固，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：地产政策波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。