事件：23H1 公司实现营业收入7.7 亿元，同比-7.2%；归母净利润2.2亿元，同比-5.3%；扣非归母净利润2.2 亿元，同比-2.8%。其中，23Q2公司实现营业收入4.3 亿元，同比+3.6%；归母净利润1.2 亿元，同比+8.1%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比+14.4%。

    点评：

    Q2 营收改善，渠道网络进一步加密。房地产市场低迷背景下，上半年集成灶行业表现较弱，美大23H1 收入同比-7.2%，其中Q1/Q2 分别-18%/+4%，单二季度增速环比改善。分产品看，23H1 公司集成灶收入7.0 亿元，yoy-6%；橱柜收入1619 万元，yoy-28%；其他产品收入5737万元，yoy-14%。在围绕集成灶推出多元化新品的同时，公司进一步加密渠道网络，截至23 年底已拥有一级经销商2000+家（H1 新增8 家），营销终端4700+个（H1 新增200+），未来可伴随地产回暖充分发挥渠道优势重回增长。

    盈利能力迎来修复。23Q2 公司毛利率为46.6%，同比+5.3pcts，原材料价格同比下行带动当季毛利率大幅改善。费用端，23Q2 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.4%/3.9%/3.4%/-2.3% ， 分别同比+4.3/-0.7/+0.5/-1.3pcts，销售费用率同比大幅提升或与营销节奏有关，后续若费用优化则盈利空间可进一步打开。综合影响下，公司23Q2 实现归母净利率27.1%，同比+1.1pct。

    投资建议：受地产拖累，上半年集成灶赛道表现相对平淡，美大作为集成灶品类开创者与领军品牌，有望伴随国内地产及消费力回暖逐步修复。渠道端，公司已实现线上&线下渠道联动，多元化营销网点密布；产品端，公司厨电产品矩阵丰富，未来有望依托渠道扩张+新品配套率提升实现长期稳健增长，预计23-25 年归母净利润5.5/6.3/7.1 亿元（前值5.6/6.5/7.4 亿元，因23H1 收入表现平淡下调23-25 年收入预期），对应23-25 年PE 13.0x/11.4x/10.2x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶等品类需求不及预期的风险。