营收增长承压，盈利能力向好，维持“买入”评级浙江美大发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收12.61 亿元（yoy-9.76%），归母净利3.63 亿元（yoy-2.48%），扣非净利3.61 亿元（yoy-1.00%）。其中Q3 实现营收4.89 亿元（yoy-13.56%，qoq+12.74%），归母净利1.45亿元（yoy+2.04%，qoq+23.81%）。地产后周期消费弱复苏，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.80、0.90、0.97 元（前值2023-2025 年0.86、0.99、1.08 元）。截至2023 年10 月29 日，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为16 倍，给予公司2023 年16 倍PE，目标价12.80 元（前值12.9 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 营收增长承压，加强存货管控

    　　受上游新房销售同比下滑的影响，公司23Q3 营收同比-13.57%。根据奥维云网的监测，前三季度集成灶行业零售量、额同比别为-2.7%、-2.5%，终端动销持续承压。并且随着结构红利的褪去，行业均价开始下行，价格竞争有所加剧。面对外部压力，公司加快存货和现金的周转。截至三季度末，公司存货0.79 亿元，同比-45.55%，相应地前三季度存货周转天数缩短至40.8 天。

    　　毛利率持续提升，成本优势突出

    　　公司23Q3 毛利率为48.33%，同比+5.02pct，年初以来单季度毛利率呈回升趋势（Q1、Q2 分别为46.95%、46.62%）。这主要系成本红利和生产管理提效所致；销售费用率同比-1.49pct，淡季加强费用管控；毛销差为40.95%，同比+6.60pct，盈利能力不断修复。最终， 23Q3 净利率为29.73%，同比提升近4.6pct。

    　　地产竣工数据亮眼，集成灶景气度有望触底企稳根据国家统计局的数据，前三季度住宅竣工面积同比+20.1%，地产竣工加快释放装修需求，叠加促进家居家电消费政策的落地、见效，集成灶景气度回落速度有望放缓。公司当前加快多元化渠道拓展，将在行业竞争中增强主动权。

    　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。