3Q23 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布业绩：1-3Q23 收入12.61 亿元，同比-9.76%；归母净利润3.63亿元，同比-2.48%；扣非后归母净利润3.61 亿元，同比-1.00%。3Q23 收入4.89 亿元，同比-13.56%；归母净利润1.45 亿元，同比+2.04%；扣非后归母净利润1.44 亿元，同比+1.84%。公司业绩基本符合我们预期。

    　　外部压力下，三季度收入同比下滑：1）3Q21 以来三四线城市新房销售不佳，以及“618”大促的虹吸效应，对集成灶行业需求造成较大负面影响。

    　　根据AVC 数据，3Q23 集成灶行业零售量/零售额同比分别-4.7%/-7.2%，环比2Q23 均明显走弱，公司收入增速与行业趋势一致，2Q/3Q23 收入同比+3.6%/-13.6%。2）公司优势为传统线下经销渠道，今年以来集成灶行业线下渠道恢复情况不及市场预期，对公司收入基本盘产生较大负面影响。3）电商渠道表现较弱，AVC 数据显示，3Q23 美大集成灶线上零售额市占率同比-3.5ppt 至3.4%，公司线上渠道建设的效果并不理想。

    　　财务分析：1）3Q23 公司毛利率48.3%，同比/环比分别+5.0/+1.7ppt，我们估计主要由于原材料同比降价以及产品结构优化带动。2）3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，分别同比-1.6/+0.7/+0.3/+0.2ppt。3）综合影响下，3Q23 公司归母净利率同比4.5ppt 至29.7%，在外部压力下维持稳健的盈利能力。

    　　发展趋势

    　　集中度提升，静待行业回暖：1）行业不景气周期下，呈现集中度提升趋势。产业在线数据显示，1-9 月累计，集成灶行业CR3 达到45%，同比+1.4ppt。2）国家统计局数据显示，今年1-9 月全国房屋竣工面积同比+19.8%，考虑到集成灶需求主要来自新房装修，我们预计竣工端的景气度有望于明年传导为集成灶行业需求。3）截至1H23，公司拥有超过2000 家一级经销商，经销商数量和质量在行业内保持领先。近两年由于线下客流下滑，以及公司策略偏保守，错过了集成灶电商渠道增长红利，发展遭遇瓶颈。我们判断当行业线下销售拐点出现，公司表现有望随之改善。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2023 年盈利预测不变，但由于短期内行业景气度未见明显改善，我们下调2024 年净利润4.1%至5.32 亿元。当前股价对应2023/2024 年13.9 倍/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于地产后周期估值下行，我们下调目标价12.1%至12.82 元，对应17.0 倍2023 年市盈率和15.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有22.3%的上行空间。

    　　风险

    　　市场竞争风险；房地产销售下行幅度超预期风险。