需求不振下Q3 收入承压，盈利能力端持续提升，维持“买入”评级不变2023Q1-3 实现营业收入12.6 亿元(-9.8%)，归母净利润3.6 亿元(-2.5%)，扣非归母净利润3.6 亿元(-1.0%)。单Q3 看，公司实现营业收入4.9 亿元(-13.6%)，归母净利润1.5 亿元(+2.0%)，扣非归母净利润1.4 亿元(+1.8%)。，需求不振导致收入短期承压，产品结构提升叠加控费下公司盈利能力持续恢复。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为4.6/5.1/5.6 亿元（2023-2025 年原值为5.2/5.8/6.2 亿元），对应EPS 为0.72/0.79/0.86 元，当前股价对应PE 为14.7/13.4/12.3倍，公司美大、天牛双品牌拓展有望持续贡献增量，维持“买入”评级不变。

    集成灶行业整体需求承压，公司聚焦产品结构提升根据奥维云网数据， 2023Q3 集成灶行业线上渠道销量/ 均价同比分别-5.4%/-13.9%，行业需求端承压。公司产品结构持续提升，2023Q3/M9 产品均价同比分别+7.6%/+6.4%。作为集成灶品类开创者，公司不断提高研发实力，2023年8 月发布蒸烤独立集成灶新品K808，采用采用全新海豚曲线设计，搭载核心智慧双变频科技，变频大吸力，1 秒吸油烟，同时具有挥手智控、AI 语音质控的智慧功能，有望持续拓展集成灶品类产品矩阵，满足多元化消费需求。

    Q3 毛利率提升显著，营运能力端保持稳定

    （1）盈利能力：公司2023Q3 毛利率为48.3%(+5.0pct)，期间费用率13.8%(-0.4pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.6%/3.1%/-0.4%，同比分别-1.6/+0.7/+0.3/+0.2pct，销售费用率下降较为显著、需求不振下公司收缩投放，综合影响下净利率为29.7%(+4.5pct)，归母净利率为29.7%(+4.5pct)，扣非净利率为29.5%(+4.5pct)。看好公司持续推动提升产品结构、控费降本下净利率保持提升。

    （2）营运能力：截至2023 年9 月30 日，公司存货为0.8 亿元（-45.6%），存货周转天数为40.8 天（-6.1 天），需求不振下主动降低库存、减少积压；应收账款为0.34 亿元（+1.8%），应收账款周转天数为5.3 天（+0.7 天），整体保持稳定。

    风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，房地产市场波动风险。