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浙江美大(002677)机构评级研报股票分析报告

 
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浙江美大(002677):行业需求仍疲弱 高分红回报股东

http://www.chaguwang.cn  机构:国联证券股份有限公司  2024-04-19  查股网机构评级研报

事件:

    浙江美大发布2023 年报及2024 年一季报:23 年,公司实现营收16.73 亿,同比-8.80%,归母净利润4.64 亿,同比+2.68%,扣非净利润4.36 亿,同比+3.04%;其中四季度,实现营收4.11 亿,同比-5.73%,归母净利润1.01亿,同比+26.90%,扣非净利润0.75 亿,同比+28.08%;23 年公司拟现金分红4.85 亿,分红率104.4%。24 年一季度,实现营收2.73 亿,同比-19.39%,归母净利润0.77 亿,同比-23.34%,扣非净利润0.77 亿,同比-22.93%。

    行业景气承压,公司收入有所下滑

    23 年公司收入同比-9%,主要原因在于行业景气承压,集成灶需求由新房装修及二次翻新场景驱动为主,且目前销售主要集中在三四线市场,因此受到地产行业调整等因素影响较大;奥维推总数据显示23 年集成灶行业总零售额/量均同比-4%。公司层面,由于23 年调整电商渠道,该渠道下滑幅度较大进一步拖累整体收入。24Q1 集成灶需求依旧不振,奥维数据显示Q1 行业线上/线下销额分别同比-35%/+16%,在此背景下公司收入跌幅有所扩大。

    23 年盈利能力改善突出,Q1 承压

    23 年公司毛利率同比+3.0pct,大幅改善的原因一方面在于销售均价提升;另一方面原材料价格下降、内部降本增效也有帮助;期内广告宣传投放模式变化驱动销售费用率同比-0.7pct;利息收入提升驱动财务费用率同比-0.9pct,此外资产处置收益及投资净收益影响基本相抵;综合影响下全年归属净利率同比+3.1pct,改善突出。24Q1 毛利率同比-0.8pct,预计产品均价走势有所转弱,此外销售/管理费用率均同比+1.0pct,收入下滑背景下部分费用刚性使得费率有所提升,财务费用率同比-0.7pct,叠加信用减值损失减少等因素影响,Q1 归属净利率同比-1.5pct,业绩表现不及营收。

    现金流充沛,维持高分红回馈股东

    23 年公司经营性现金流净额5.8 亿元,同比+57.8%,表现较优;公司全年收现比达到1.2,经营性现金流净额与归属净利润的比值达到1.3;公司与经销商采取“先款后货”的交易方式,保障了充沛的现金流。公司在手资金也十分充沛,23 年末公司货币资金达到12.9 亿。在此背景下,公司维持了较高分红水平,22/23 年分红比例分别为89%/104%,持续重视股东回报。

    重视股东回报,维持公司“增持”评级

    我们预计公司24-25 年营收分别17.64、19.08 亿,同比+5.44%、+8.18%,归母净利润分别5.01、5.38 亿,同比+7.90%、+7.38%,EPS 分别为0.78、0.83 元,2023-2026 年CAGR 为7.6%。尽管行业短期承压,但随着产品逐步向一二线渗透,长期成长空间仍存;公司在手资金、现金流充沛,积极回馈股东;给予公司24 年15X,目标价11.70 元,维持公司“增持”评级。

    风险提示:1)需求大幅不及预期;2)原材料价格大幅波动。

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