24Q1 收入业绩双承压。公司2023 年实现营业收入16.73 亿元，同比-8.80%，实现归属于上市公司股东的净利润4.64 亿元，同比+2.68%，实现扣非后归母净利润4.36 亿元，同比+3.04%，其中Q4 单季度实现营收4.11 亿元，同比-5.73%，实现归母净利润1.01亿元，同比+26.90%。同期，公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收2.73 亿元，同比-19.39%，实现归母净利润0.77 亿元，同比-23.34%，24Q1 表现低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期。

    　　集成灶行业需求疲软，公司多元化营销渠道持续推进。根据奥维云网(AVC)推总数据显示，2023 年集成灶市场零售额达249 亿元，同比下滑 4.0%；实现零售量278 万台，同比下滑 4.2%；24 年Q1刚需厨电品类大盘零售量/额同比分别+4.4%/+5.8%达1458 万台/194亿元，品需厨电大盘零售量/额同比分别+7.2%/+6.7%达291 万台/78 亿元，而集成灶零售量/额同比分别-10.5%/-11.9%达45 万台/42 亿元，行业整体增速放缓，需求略疲软。

    　　公司层面，目前公司已建立线上与线下相融合的多元化营销渠道，累计拥有2000 多家一级经销商及超4700 个营销终端。线上渠道方面，公司在天猫、京东、苏宁易购等电商平台开设了官方旗舰店，并由第三方电商运营机构运营；同时开设官方商城、抖音直卖店，开展厂家直播带货创新营销活动，向线下经销商开放网络经销权限，引导共赢发展，2024年公司投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股 60%，未来将由公司掌控电商平台渠道，利用发挥双方的资源优势，实现线上线下相互促进，加速电商渠道运营模式变革。

    　　23 年盈利能力同比提升。23 年公司实现毛利率47.10%，同比+2.99pcts，预计主要系不锈钢等原材料价格同比回落所致，24Q1 毛利率达46.16%，同比微降0.79pct。期间费用方面，公司23 年销售费用率同比-0.68pct 至10.57%，管理/财务费用率为4.41%/-1.79%，同比+0.06pct/-0.86pct，最终录得公司23 年净利率27.76%，同比+3.10pcts，24Q1公司实现净利率28.18%，同比/环比分别-1.54 /+3.66pcts，盈利能力仍维持较高水平。

    　　维持“增持”评级。考虑到行业需求短期承压，我们下调公司24-25 年盈利预测（前值为5.52/6.01 亿元），并新增26 年盈利预测，预计24-26 年可实现归母净利润4.75/5.05/5.50亿元，同比分别+2.3%/+6.3%/+9.1%，对应当前市盈率分别为14/13/12 倍。公司拟以23 年末总股本为基数每10 股派发7.50 元（含税），共派发约4.85 亿元现金股利，超23年当期利润，对应当前股息率约为7.46%，股东回报高价值凸显，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：地产数据低迷，需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。