24H1 业绩承压，地产拖累下负重前行，维持“买入”评级

    2024H1 公司实现营收/归母净利分别4.59 亿元/9756 万元，分别同比-40.56%/ -55.26%；其中24Q2 公司实现营收/归母净利分别1.86 亿元/2040万元，分别同比-57.09%/ -82.62%。受地产行业影响，我们预计集成灶行业景气度或持续下行。我们调整公司24-26 年EPS 预测值分别为0.41、0.44和0.47 元（前值：0.62、0.63 和0.66 元）。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为13x，考虑公司作为集成灶行业龙头企业，23 年分红比例达46%且有望持续提升，享有估值溢价，我们给予公司2024 年20x PE，对应年目标价8.4 元（前值：9.30 元），维持“买入”评级。

    　　营收受地产拖累，持续推进多元化渠道深度融合公司24H1 营收同比-40.56%，其中24Q2 同比-57.09%。分产品看，24H1集成灶/橱柜营收分别为4.23 亿元/1017 万元，分别同比-39.53%/-37.17%。

    　　主要系地产景气度下行，集成灶行业处于下行周期。根据国家统计局数据，24H1 住宅竣工面积累计为1.93 亿平方米，同比-21.7%。根据奥维云网数据，24H1 国内集成灶累计零售额/零售量分别为101 亿元/114 万台，分别同比-18.2%/-15.2%。环境压力下，公司积极调整营销策略，优化整合专卖店渠道，加速新兴营销渠道建设。24H1 公司累计拥有优质的一级经销商1900 多家，营销终端4700 多个。

    　　毛利率同比下降，期间费用率同比+5.20pct

    　　24H1/22Q2 公司毛利率分别为44.32%/41.63%，分别同比-2.44/-4.99pct。

    　　费用端，24H1 公司期间费用率为19.32%，同比+5.20pct。其中，销售/管理/研发费用率分别同比+3.40/+2.93/+0.40pct，主要系营收同比下滑（销售/管理/研发费用分别同比-16.70%/-4.17%/-33.30%，其中研发费用的大幅降低主要系研发项目减少）；财务费用率同比-1.53pct。24H1/24Q2 公司净利率分别为20.95%/10.34%，分别同比-7.29/-16.74pct。

    　　加大市场开拓力度，内外双修抢占市占率

    　　在行业下行的大背景下，公司仍持续推动市场销售，积极布局厨房烹洗全场景应用生态，打造一站式厨房产品全链供应。一方面，公司将进一步加大市场开拓力度，主动扩张经销网络；另一方面，公司加大研发投入，加快技术研发创新，持续完善延伸产品线，提升公司管理效率，内外双修努力，提升经营效益。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风险。