报告摘要：

    历史悠久的民族钢琴翘楚：公司始建于1956年，专业从事钢琴的研发、制造、销售与服务。经过半个多世纪的持续发展，逐步形成国际先进水平的产品创新能力和全球规模最大的生产能力，成为全球最大的钢琴制造商、最具国际竞争力的中国乐器龙头企业和最具国际影响力的民族品牌之一。

    中国是全球最大的钢琴生产国和消费国：欧美、日本等发达国家纷纷对钢琴行业进行产业结构调整和战略转移，目前中国钢琴产量占全球总产量的73.33%，是全球最大的钢琴生产国和消费国。2010年国内每百户城镇居民钢琴拥有量为2.62架，远远低于欧美、日本等发达国家水平，中国钢琴消费需求潜能巨大。

    公司的核心竞争优势：公司2008-2010年的国内市场份额分别为25.94%、26.38%和27.90%，稳居行业第一。公司营销网络成熟，技术研发实力雄厚，拥有优秀的技术团队、完善的创新体系和强大的木材加工处理能力，为公司钢琴产品的高品质、高性能和高市场竞争力提供了坚实支撑。

    募投项目分析：随着国民收入的增加和生活水平的不断提高，人们对钢琴品质的需求逐渐提高。与此同时，随着音乐文化教育的发展，人们对钢琴的认知也在不断深化。钢琴正向着更专业化的方向发展，中高档钢琴的需求呈逐年加速扩张趋势。募投项目将缓解公司中高档钢琴产能不足的问题，钢琴核心零部件可实现产业化，由于中高档钢琴产品毛利率高于其他产品，公司整体盈利能力将得到增强。

    盈利预测和投资建议：我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长19.9%，20.6%，20.1%；净利润同比增长26.5%，27.7%，24.7%；每股收益分别为0.38元，0.49元，0.61元；合理价格区间9.50元-10.64元，对应2012年25-28倍估值。

    风险提示：1）宏观经济不景气，影响居民的钢琴消费支出（尤其中高档产品）；

    2）原材料价格剧烈波动，影响公司的存货和成本。