核心观点：

    　　传统钢琴结构优化，智能钢琴放量增长，教育与传媒仍处投入期公司2015年营业收入14.7亿元，基本与去年持平，归属于母公司净利润1.46亿元，同比增长3.44%。传统钢琴行业受制于进口二手琴冲击销售同比降低3.22%，但高端钢琴凯撒堡销量同比增加13%，结构优化明显；数码钢琴在低基数基础上实现快速增长，全年销售同比增长35.3%，基本对冲了传统钢琴下降。文化教育类业务收入同比下降62%，预计是业务模式从加盟型转向社区店过渡期所致。传媒类业务尚在投入期未贡献收入。

    　　智能钢琴崛起，艺术教育变现能力逐步加强，文化投资提供额外惊喜中国传统钢琴消费量占全球消费量约为80%左右，而中国数码钢琴仅为全球消费量的16.7%，在传统钢琴遭遇增长瓶颈时智能钢琴有望迅猛增长支撑业绩；艺术教育2015年由加盟店模式转向社区店模式，阵痛导致收入端萎缩，但毛利率从18.9%提升至37.5%，商业模式优化后盈利性大幅提升；文化领域投资2部电影与6部电视剧，有望为业绩提供惊喜。

    　　钢琴品牌高端化、推广智能钢琴、巩固艺术教育与探索文化传媒公司十三五中将同步推进该四项支柱业务，通过收购舒密尔钢琴将品牌高端化，通过加强研发拓宽渠道推广智能钢琴，通过引进人才梳理制度巩固艺术教育发展，通过平台布局挖掘文化传媒优质项目与新兴模式。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　预计公司2016-2018年净利润分别为1.63、1.82、2.15亿元，对应估值为73、65、55倍。考虑到公司广州文化产业平台稀缺性定位与艺术教育、智能钢琴、文化传媒大幅推进，预计未来催化剂不断，维持“买入”评级风险提示

    　　艺术教育等新领域开拓进度不达预期，钢琴销售受二手琴冲击超预期。