投资要点

    公司公告,15 年实现营业收入14.70 亿元,同比增速0.04%;实现净利润1.46 亿元,同比增速3.44%;实现eps 为 0.15 元。

    公司披露利润分配预案,拟向全体股东每10 股派发现金红利0.7 元。

    业绩符合预期,钢琴主业保持平稳发展:受中国经济进入新常态的大环境及二手琴数量猛增影响,钢琴市场相对低迷。公司作为行业内领先企业(市占率约有30%),15 年传统钢琴营收增速-1.66%。我们认为,公司将持续推进品牌向中高端发展,钢琴主业仍将保持平稳发展。

    研发费用增加,导致期间费用上升:15 年销售费用率5.92%(同比下降0.19%),主要原因是15 年公司传统钢琴销量减少、出厂单价上升,导致促销和宣传费用占比一定幅度的下降。在财务费用方面,虽然15 年因借款而导致的利息费用有所增加,但因美元升值使得汇兑收益增加,财务费用率同比下降0.01%至0.26%。公司管理费用率为11.09%,是费用端最大的影响因素;15 年同比上升0.37%,这主要是由于15 年公司加大人员投入导致研发费用迅速上升有关;15 年公司研发人员数量同比上升17.20%,研发投入同比上升19.61%,其占营业收入的比例也由4.54%上升至5.43%。

    维持”增持”评级:公司依托国资背景大股东以及公司行业地位,从传统制造企业转型为现代服务企业,积极培育艺术教育以及文化传媒等新兴业务,打造艺术教育全产业链的思路逐渐清晰。我们预计16-17 年eps 0.17元、0.20 元,维持“增持”评级。

    风险提示:1、艺术教育产业链进展低于预期;2、原材料价格大幅上涨