事件

    　　1、4 月26 日晚，公司发布一季度业绩报告。公司2016 年一季度实现营业收入为3.72 亿元，较上年同期下降2.96%；实现归属于母公司所有者的净利润为0.43 亿，较上年同期下降8.31%。

    　　2、公司同时公告，拟参与投资设立广州国资产业发展股权投资基金二期——即“广州国资国企创新投资基金，基金总规模200 亿元，首批拟募集16 亿元，珠江钢琴拟以自有资金出资9800万元。

    　　简评

    　　行业低迷与竞争加剧导致公司收入与毛利率齐降。受经济大环境及钢琴销售季节性影响，钢琴市场整体低迷态势仍未改变，行业与互联网相互融合趋势加强，市场竞争更趋激烈，毛利率方面， 2016 年第一季度公司综合毛利率29.45%，同比下降1.63pct。

    　　公司期间费用中占比最大的管理费用增加明显，2016 年第一季度，公司管理费用同比增加13.89%至4075 万，销售费用同比下降37.51%至1614 万，财务费用是因借款及利息增加同比大幅增加83.68%至114 万。

    　　公司一季度营业外收入326 万元，同比大增759.90%，主要是2016 年一季度比上年同期收到政府补助有所增加所致。

    　　参设国资创新基金，响应国改，以类金融服务业务促进主业。

    　　国资创新基金是广州市国资委为增强国有经济在广州创新驱动发展战略中的示范引领作用，负责居中统筹和指导，由广州越秀产业作为基金管理人发起设立。基金拟募集10 个广州市国资系统法人股东成为基金有限合伙人，围绕广州市着力发展的关键优势产业进行投资，如新一代信息技术、生物医药、智能装备及机器人等。本次投资是公司以类金融服务业务促进主业发展的重要举措，一方面，公司可以充分利用国资系统优势企业在产业投资方面的经验，提升投资收益；另一方面，国资创新基金未来也将服务于公司创新与转型升级，为公司正在推动的品牌提升，产业链拓展，实现向综合乐器文化企业的逐步转型提供产业投资所需要的资金、经验和资源。

    　　多元化转型驱动增长，定增打造大文化产业。

    　　（1）2015 年2 月，子公司珠广传媒与北京合润文化签订战略合作协议，开展影视剧作品及营销领域合作；同年12 月，珠广传媒、广珠文化及嘉实资本发起成立并购基金，拟投6000 万持有海宁北辰影视51%股权，标的企业原股东承诺2015-2017 年实现扣非净利润不低于2000、3000、3800 万元，将为公司在传媒行业的发展再添动力。

    　　（2）公司前期定增13.3 亿用于投资4 个文化产业项目以及补充流动资金。募投项目中，3 亿元拟投入广州文化产业创新创业孵化园项目，6.4 亿元拟投入增城国家文化产业基地项目（二期），1.5 亿元拟投入全国文化艺术教育中心建设项目，0.2 亿元拟投入珠江乐器云服务平台建设项目，2.2 亿元拟补充流动资金，定增打造大文化产业。

    　　投资建议：作为行业龙头，公司大文化产业战略不断推进；而此次参设国资创新基金，国资背景优势明显，后续国改催化持续可期。我们预计公司2016-2017 净利润额同比分别增8.7%、9.2%，EPS 分别为0.17、0.18 元（暂未考虑拟定增9029 万股的摊薄），对应 PE 分别为76、69 倍，目前市值120 亿，维持“增持”评级。