事件：

    　　公司2016H1 实现营业收入7.34 亿元，较去年同期增长3.74%；归属于上市公司股东的净利润为0.83 亿元，同比下降9.22%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.76 亿元，同比下降15.54%；基本每股收益为0.09 元/股。

    　　观点：

    　　公司营业收入稳步增长，盈利能力较为稳定。收入方面：珠江钢琴2016H1实现营业收入7.34亿元，同比增长3.74%；归属于上市公司股东的净利润为0.83亿元，同比增长-9.22%，营业收入有所增加，但净利润下降幅度较大。分季度来看，公司Q2实现营业收入3.61亿元，归属于上市公司股东的净利润为0.40亿元，分别较去年同期增长11.68%和-10.19%。盈利能力方面，2016H1公司销售毛利率为29.95%，净利率为11.29%，分别较去年同期下降0.75个百分点和1.59个百分点。其中2016Q2公司销售毛利率为30.47%，较去年同期增加0.22个百分点，较2016Q1增加1.02个百分点；2016Q2公司销售净利率为10.98%，较去年同期减少2.66个百分点，较一季度减少0.62个百分点，公司的盈利能力保持稳定。我们认为公司营业收入增加、而净利润减少主要是由于销售费用和管理费用的增加。报告期内公司的销售费用为0.3亿元，较去年同期的0.297亿元小幅增加了1.13%，主要是公司加大了各种媒体渠道的市场营销力度、继续推动O2O、B2C等电子商务模式、尤其是对数码乐器的推广；管理费用为0.84亿元，较去年同期的0.70亿元大幅增加了20%，主要是由于公司为了促进综合文化企业转型，致力于多个文化项目建设，相应增加了项目管理开支，另外，公司不断加强高端数码技术研发力度，投入了较多研发费用，2016H1研发费用为0.41亿元，较2015H1的0.34亿元大幅增加了20.59%。费用率总体表现较为稳定，Q2销售费用率为3.84%，较去年同期的1.19%增加2.65个百分点，管理费用率11.92%，较去年同期的10.59%增加1.33个百分点。

    　　数码钢琴业务持续快速增长，加强高端数码技术研发。公司2016H1数码钢琴业务收入为4046.32万元，较2015H1的2917.05万元增长38.71%；公司2016H1钢琴产品的收入为7.26亿元，较2015H1的6,99亿元增加3.86%。数码钢琴连续五年高速增长促使公司启动数码产业证券化工作，不断加大与日本、德国、意大利等国际著名数码乐器企业的合作，并聘请高级技术顾问开展多款数码产品的研发升级工作，挖掘新的销售增长点，积极研发高端数码技术。同时，公司还通过推广音乐教室、加盟琴网、举办公益活动、参加博览会等市场营销模式提高品牌知名度，加强推进艺术教育，积极促进产品销售。

    　　产品销售结构及经营模式持续优化。公司的营销网点逐步增加，国内二三线城市新增24家客户、12家专卖店、10家形象店建设。同时，公司紧抓时机运用互联网平台、通过天猫、京东等官方旗舰店，采用O2O、B2C等模式，继续推广钢琴产品，促进电商产品的销售，发展电子商务。此外，公司联手了阿里云筹建珠江乐器云服务平台，拟在互联网的融合发展及打造钢琴后服务领域的生态系统上进行为期两年的项目合作，该平台是国内首个大型互联网乐器服务平台，公司致力于打造“制造-租售-服务-教育-文化娱乐”

    　　的产业链闭环以提高整个产业的运营效率。我们认为云服务平台项目是珠江钢琴完成综合文化企业转型的重要举措。借助云服务平台，公司可以轻松掌握钢琴用户的第一手数据和信息，为企业业务转型打下坚实的用户基础；另一方面，云服务平台有助于公司发掘钢琴用户的新生需求和潜在需求，开发并提供相对应的文化服务产品。未来云服务平台也可能成为珠江钢琴艺术教育、电子商务等新业务的重要发展载体，提供更加丰富便捷的增值服务产品，提高公司的盈利能力及核心竞争力。

    　　加快发展文化教育产业，加速推进综合文化企业转型。2016H1公司的文化服务业收入为85.90万元，较2015H1的116.55万元的收入下降了26.30%。公司计划在北上广等一线城市建立3家艺术教育中心店、12家艺术教育旗舰店及5家艺术联考培训中心，大力推进公司艺术教育品牌建设，2016上半年，珠江钢琴艺术教室门店加盟数量达92家，共覆盖22个省份；城市代理商32家；爱上系列课程合作商130家；完成师资培训330人次；大型项目推介会4场，并参与了618海峡项目成果交易会，设置了双创展区和电信智慧家庭展区，开发了珠江智能IN系列钢琴，备受消费者青睐。此外，公司为了提升综合文化产业运营平台的影响力，计划开展广州文化产业创新创业孵化园项目建设。我们认为公司的文化教育项目建设，可以进一步推动珠江钢琴在艺术教育领域的发展，加快公司向综合文化企业的转型，进一步提升公司的盈利能力和发展空间。

    　　结论：

    　　综上所述，公司2016H1在钢琴产品业务方面经营稳健，数码钢琴业务持续快速增长，盈利能力保持稳健，通过高端数码技术研发、珠江乐器云服务平台建设、广州文化产业创新创业孵化园项目建设、国际品牌形象建设等战略举措，加速推进公司向综合型文化企业的转型，提升公司的盈利能力。我们预计公司2016年、2017年EPS分别为0.19元/股和0.21元/股，对应P/E分别为75x和69x，维持公司“推荐”的投资评级。

    　　风险提示：

    　　1. 钢琴市场竞争更趋白热化的风险；2.国内经济下行压力加大的风险。