投资要点：

    　　公司公告三季度业绩，16Q1-3 业绩符合我们预期，Q3 单季度盈利改善。16 年Q1-3 实现收入11.66 亿元，同比增长5.3%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.15 亿元，同比下滑5.6%，合EPS 0.12 元，符合我们三季报前瞻中的预期（-5%）。其中16Q3 实现收入4.32 亿元，同比增长8.1%，（归属于上市公司股东的）净利润为3259 万元，同比增长5.2%，上半年因收购德国舒密尔产生的费用拖累业绩表现，Q3 该因素消除后，单季度盈利明显改善。公司预计16 全年净利润增长-10%-10%。

    　　顺应消费趋势，品牌高端化稳步推进。恺撒堡高档琴销量增速高于公司整体，成为业绩增长的新动力，自主品牌恺撒堡钢琴成G20 文艺晚会唯一指定用琴，对公司高端钢琴形成良好宣传效果，我们预期品牌提升效果将于未来几年逐步体现。此次公司公告对恺撒堡公司增资9600万，进一步扩大品牌实力。除了自有品牌外，公司通过收购或与高端国际高端品牌合作：去年施坦格列波签署合作协议建立恺撒堡-施坦格列波有限公司，今年收购德国最大钢琴企业舒密尔，产品系列不断向高端化升级。

    　　制造向服务升级，携手阿里打造云服务平台。整合阿里云技术打造云服务平台为钢琴产品提供预约钢琴调律维修、评价及付费等服务，借助钢琴流量入口向钢琴后服务市场扩张。

    　　强强联手，与人民教育出版社签订合作意向书共同建设教材研发与课程推广中心。此次合作意向是基于双方共同建立社会化音乐培训门店的进一步细化合作，针对珠江钢琴教育市场，重点打造“音乐秀”的理念，力争将研发推广中心建设为全国一流的音乐教育课程研发中心。

    　　积极推进艺术教育业务板块，整合艺术教育线上线下优质资源，公司志在打造广州国资委旗下的文化产业平台。线下与人民音乐出版社合作，建设教师培训门店与课程研发中心。线上与趣乐科技开发音乐APP，与知音文化探索线上教育。珠江埃诺实现线上线下结合的O2O 教育，建设珠江钢琴艺术教室门店加盟数量达92 家，共覆盖22 个省份；发展城市代理商32 家；爱上系列课程合作商保持130 家。

    　　公司品牌高端化发展之路与开拓艺术教育市场，构筑长期看点，维持增持。恺撒堡高端钢琴将成公司业务新增长动力，G20 宣传效果明显，对公司品牌有极大提升作用。积极推进艺术教育业务，门店数量逐渐扩张，艺术教育成第二主业。国资委持股比例较高，未来国企改革有较大看点。因艺术教育等新业务短期尚不能贡献业绩，我们下调公司2016-17 年EPS 至0.16元和 0.18 元（原为0.18 元和0.22 元），目前股价（14.95 元）对应16-17 年PE 分别为93倍和83 倍，公司定增底价为12.37 元，正等待过会，看好公司品牌升级与艺术教育广阔发展空间，维持增持！