投资要点：

    　　国内自营疫苗品种最丰富、销售规模最大的民营上市企业，疫苗及生物药品种有望继续丰富。

    　　公司目前在售产品有2 种一类疫苗：冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗以及4 种二类疫苗：水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）、流感病毒裂解疫苗、ACYW135 群脑膜炎球菌多糖疫苗等。根据2016年批签发数据，公司疫苗销售收入超10 亿元，核心品种狂苗、水痘、流感的市场占有率分别为20%、30%、18%，分列全国第四、第二、第四，产品具有竞争力。公司聚焦生物药领域，并与日本GTS 合作开发阿达木单抗、设立并购基外延生物药，在10 种疫苗研发取得较好进展，品种有望进一步丰富。

    　　公司业绩稳步增长，净利润4 年复合增速35%，2016 年受疫苗事件影响销量下滑，但盈利能力提升3-4 个百分点；2017 年“疫苗新政”陆续实施，终端销售逐渐恢复，公司业绩有望持续30%高增长。

    　　公司业绩稳步成长，净利润4 年复合增速达35%， 2016 年因疫苗事件影响，公司总批签发量由2015 年的2231 万人份下降至1728 万人份，但受益渠道调整，公司净利率水平提升3-4 个百分点。2017 年“疫苗新政”陆续实施，全国19 个省级疾控中心已建成省级公共资源交易平台，同时多个省份已制定统一的二类苗接种服务收费标准，提高接种单位推广二类苗的积极性，疫苗终端接种量正逐渐恢复。公司的水痘和狂犬疫苗占营收近80%，为刚性需求品种，销量恢复迅速，我们预计2017 年公司疫苗批签发量有望恢复至2000 万人份，业绩有望超30%高增长。

    　　水痘（2 针）+四价流感+带状疱疹三大疫苗品种打开公司成长空间，未来持续高增长可期。

    　　公司2016 年实现营收10 亿元，我们认为三大疫苗品种增量有望打开公司成长空间：A）水痘疫苗1 针变2 针，公司是国内唯一可以同时对1-12 岁及13 岁及以上人群接种2 剂水痘疫苗的厂家，技术优势明显，理论市场有望翻翻达40亿，未来随着水痘疫苗“一针变两针”的普及、出口市场的进一步巩固和开拓，水痘疫苗有望继续推动公司营业收入稳步增长；B）公司研发的四价流感疫苗预计2017 年底获生产批件，2018 年初上市，有望替代市场现有的三价流感疫苗，假设10%的接种率，市场规模有望达40 亿；C）公司研发的带状疱疹（VZV）疫苗处于II 期临床阶段，有望2019/2020 年上市，其临床进展远领先进口产家，有望抢先获批成为独家品种。目前该品种国内无上市产品，50 岁以上成年人均可接种，国外销售额近8 亿美金，国内理论市场空间达百亿级别。

    　　盈利预测与估值：根据公司业务情况，我们测算公司17-18 年EPS 分别为0.56、0.66 元，对应29/25 倍PE。目前股价16.31 元接近上次定增价16 元，有安全边际；公司货币现金20 亿，外延预期强烈；对比同行疫苗企业沃森（17 年111 倍PE）、智飞（17 年64 倍PE）、康泰（17 年135 倍PE）性价比凸显；首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价22.3 元。

    　　风险提示：疫苗市场恢复不及预期；渠道整合风险；行业政策风险；