投资要点

    业绩持续增长，多因素驱动迈向业绩高速增长新纪元： 公司是国内领先的新型智能硬件及一体化解决方案提供商， 产品涵盖电声产品、健康电器、智能穿戴、移动智能终端金属件四大系列。 2017 年前三季度，受各业务持续增长驱动，公司实现营业收入 17.94 亿元，同比增长 29.44%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比增长 15.65%。 考虑到公司电声业务的增长趋势强化、健康产品的横向延伸，以及富诚达并表与欧朋达协同效应显著， 预计公司 2017-2019 年业绩将保持 35%以上的复合增长率。

    迎“语音交云”时代浪潮，乘智能音箱席卷之风： 随着国际巨头智能音箱新产品逐步上市，以及国内京东、阿里、小米等云联网科技巨头大力拓展国内市场， 2017 年全球智能音箱销量可突破千万台级别，未来 5 年内，其产值能达到接近百亿美元的规模。 公司紧随行业发展浪潮，与京东（独家）、阿里（独家，“双十一”累计销量超过 100 万台）、 BestBuy 合作并签下 3亿元智能音箱订单，将在今年三四季度末开始出货。 同时，公司采用 ODM与 OBM 双轮驱动发展模式（ODM 为主，占 85%以上），相较 OEM 模式拥有较高的盈利能力，同时，不会受 OBM 天花板效用以及竞争力不足发展缓慢影响，公司竞争优势明显。

    外延推进完善精密制造布局，未来仍存并购预期： 公司 2014 年并购欧朋达将金属外观件纳入业务版图， 2016 年， 进一步收购苹果零部件供应商富诚达。一方面，欧朋达主营机壳、中框、按键等外观件，富诚达主营支架、卡托、灯盖等内部结构件，二者协同实现智能终端金属件内外兼修，共享客户资源，进一步增加在客户的产品种类及份额。 另一方面，富诚达是苹果精密结构件的稳定供应商，今年承接了苹果 100 多个料号，相比去年的项目料号倍增，其中增加的双摄支架等料号单价达 1.5 美金，将显著提高公司产品的单机价值。未来随着 Iphone X 的热销， A 客户订单将逐步转为公司业绩， 带来强劲的利润增长点。同时，我们预计公司在结构件产业链上仍然存在整合的预期。

    投资建议： 公司以多媒体音箱起家，顺应智能化发展浪潮进军智能音箱市场。先后收购欧朋达、富诚达完善精密制造布局 ，打造新的盈利增长极 。预计公司 2017-2019 年营业收入分别为28.87/44.45/56.84 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 5.35/8.72/10.53 亿 元 ， 对 应 的 EPS 分 别 为0.36/0.59/0.71 元，对应 PE 为 32/20/16 倍， 首次覆盖， 给予公司“推荐”评级。

    风险提示： 金属外观件业务增速放缓的风险，智能音箱订单不及预期的风险，整合不达预期的风险。