公司以道路客运为主，具备较为完整的道路运输产业链。公司主营业务为汽车客运、货运、客运站经营、汽车销售与维修、成品油销售等，其中客运收入占 5 成，毛利占比超6 成。客货运业务以龙岩、南平为核心，客运在两地市占率分别超 85% 、70% ，并辐射闽西、闽北及周边省份城市。近 3 年公司通过持续资本投入实现收入复合增速28.90%，净利润复合增速 19.72%。

    公司优势。（1）公司是龙岩、南平（闽西、北要冲）行业龙头，品牌、规模效应明显；（2）道路运输产业链（油品、汽车及配件销售、维修等）较为完整，形成多个利润增长点；（3）客、货运已实现公司化运营（包括公车公营、责任经营、承包经营），近年陆续清除挂靠经营，提升了盈利能力，同时亦减小营运风险。

    业绩增长点：形成客、货运双核心产业集群，货运物流高成长。（1）客运：丰富的旅游资源，加上海西经济区发展，共同带动客流增长。公司有计划提升公车公营比例（目前 30% ）从而经营效益。公司还计划未来收购 3-5 家省内二三线城市及省外周边市县的客运企业；（2）货运：已将其定位核心业务之一，龙岩矿山、水泥资源丰富，公司从事水泥、钢材等运输（70% 合同长期），过去两年货运毛利年增速超80%，预计2-3 年内50% 以上年增速，但现毛利占主营比仅 3%，短期对业绩提升有限；（3）汽车销售和维修等：维持稳定增长。

    募投项目分析。海西经济区发展已经上升为国家战略，住建部又将龙岩、南平分别定位为闽西、闽北先进制造业基地，以及闽赣粤交通枢纽、物流中心。我们认为，4个募投项目（合计约 3.06 亿元）的实施有助于公司抓住客货运市场的良好前景，壮大现有业务规模，延伸服务产业链，提升盈利能力。

    合理估值区间10.14-11.41 元。我们预测公司 2012-2014 年的摊薄每股收益分别为0.63 、0.74 和0.87 元。考虑可比公司估值水平及公司未来成长情况，给予公司2012年16至18倍PE，合理估值区间 10.14-11.41元，建议询价区间 9.13-10.27 元。

    不确定性因素。（1）12年6 月份龙厦快铁通车分流沿线及两端客流风险；（2）燃油价格波动对主营毛利的敏感系数近-0.5 ；（3）道路客运业务定价政策风险，等等。