1.公司概况

    1.1公司简介：区域客运龙头

    福建龙洲运输股份有限公司（龙洲股份）成立于2003年8月29日，公司注册资本为2.08亿元，公司主要从事汽车客运、货运、客运站经营及与之相关的汽车销售与维修、成品油销售、交通职业教育与培训等业务。

    截至2013年底，公司拥有客运班线890条，营运客车3144台（其中班线客车1768台、旅游车127台、公交车432台、出租车817台），拥有客运站37个。公司班线覆盖闽西、闽北城乡和省内各主要城市，在龙岩、南平地区处于行业领先地位，其中龙岩地区市场占有率超80%。

    1.2公司股权结构：龙岩国资委为实际控制人

    龙洲股份第一大股东为交通国投，持股比例为26.37%，交通国投由交发集团持有100%股权，交发集团唯一出资方为龙岩市国资委，因此龙岩市国资委是公司的实际控制人。公司第二大股东为全国社保基金，持股2.03%。地方汽运公司共持股5.33%，分别是厦门特运1.66%、漳州长运1.39%、宁德汽运1.39%、莆田汽运0.89%。公司董事长王跃荣等其他流通股股东持股66.27%。

    2.公司主营业务:客运、货运双核心战略

    公司主要经营道路运输及其产业链延伸的业务，公司的主营业务包括汽车客运、货运、客运站经营及与之相关的汽车销售与维修、成品油销售等业务。公司2010~2013年主营业务收入分别达10.71亿元、12.46亿元、14.58亿元、17.21亿元，同比增长22.1%、16.3%、17.0%、18.0%。

    汽车客运、货运、汽车销售与维修、成品油销售、客运站收入构成了公司的主营业务收入，其中客运运输收入占比达39%，汽车销售与维修收入占比达到41%，主要是由于公司新建的4S店2013年陆续投入运营。在公司毛利构成方面，由于客运运输毛利率较其他业务高，2013年达27.37%，其在公司毛利占比中达到54%，是公司最主要的利润来源。

    2.1客运业务增速平缓

    公司利用IPO募集资金新增并更新客运车辆，整合收购龙岩公交公司的客运班线及客运车辆，进一步巩固了区域客运市场龙头地位。截至2013年底，公司拥有客运班线890条，营运客车3144台（其中班线客车1768台、旅游车127台、公交车432台、出租车817台），拥有客运站37个。近年随着周边地区高速铁路（龙夏快铁）、城际轨道交通的大规模建设与投入运营，对公司的班线客运量产生一定的不利影响。公司客运收入增速呈放缓趋势，2013年公司客运收入6.73亿元，同比增长6.7%。

    2.2货运业务增长强劲

    依托于闽西的建材市场和矿产资源，在货运方面，公司主要从事专业货运，如散装水泥、矿山运输等，公司通过收购兼并专业从事散装水泥运输的厦门路东物流，与他方合资设立从事紫金矿山运输的上杭龙洲物流，同时加上公司募投项目货运车辆的投放，公司的专业货运业务在车辆数、营收等方面得到了快速发展，截至2013年底，公司拥有散装水泥车、混凝土搅拌运输车、矿用自卸车等专业货车266部。虽然目前货运业务在总收入中的占比较低，约6%左右，但与其他业务相比，货运业务增长最快，且具备快速增长潜力，公司2010年~2013年货运业务年均复合增长率达35%。2013年，公司实现货物运输收入1.02亿元，同比增长49.46%。

    3.产业链延伸：汽车销售与维修+油气销售+新能源汽车+现代物流中心

    3.1汽车与配件销售及维修业务快速发展

    汽车与配件销售及维修业务是公司运输产业链的重要延伸，其业务近年发展较快。公司除了成为多种汽车品牌经销服务代理商之外，公司还重组了具备汽车改装资质的侨龙汽车，公司在汽车销售、维修领域具备一定的市场竞争力。2013年，汽车及配件销售与维修业务实现营业收入7.08亿元，比上年同期增长53.87%。

    公司汽车销售业务主要分布在龙岩、南平地区，主要从事东风商用车、客车、以及宝马、奥迪、中华、江淮汽车等品牌乘用车的代理销售业务，并拥有东风雪铁龙、中华、东风商用车、华菱汽车等4S店。

    3.2联手中海油，布局油气产业

    目前，公司石油销售业务以控股子公司岩运石化为主，其由公司和中石化共同出资设立，下设6个加油站，在岩运石化管理下统一经营，统一采购配送，主要供应商为中石化下属的中石化森美（福建）龙岩分公司，该项业务销售对象包括公司所属车辆以及其他社会车辆。

    2014年6月5日，公司宣布将与中海油合作成立新公司（龙洲股份持股51%，中海油福建公司持股49%）在龙岩地区投资建设11座LNG加油加气站，预计总投资2.2亿元。目前正式合资协议已签署，项目正在推进。根据我们的测算，假定LNG零售价6元/立方，一座2000万投资规模的LNG加气站最大日供量为30000立方，按照60%、80%、100%的负荷测算，11座LNG加气站年净利润分别为1263万元、1900万元、2536万元，对应增厚公司EPS 0.06元、0.09元、0.12元。

    同时，公司也拟4900万收购天津蔓莉65%股权，在天津建设和经营压缩天然气（CNG）加工厂及加气站子站，目前，框架协议已签署，公司正在推进股权收购事宜。天津蔓莉拟在天津市大港区古林工业区内建设日产30万Nm3压缩天然气（CNG）加工厂一座，同时配套一个加气站子站。项目设计规模为：日生产压力为25MPa的压缩天然气30万Nm3/d，其中管束车加注规模为28万Nm3/d，CNG汽车为2万Nm3/d。市场主要定位为工业、民用天燃气及车辆用天然气（CNG管束车、CNG重卡车、CNG出租车等）。根据协议内容，被收购方旷智投资承诺天津蔓莉的天津CNG项目相关业务2016年度、2017年度、2018年度净利润分别不低于1000万元、1200万元、1500万元，对应增厚公司EPS 0.05元、0.06元、0.07元。

    如以上两个项目能顺利推进实施，最多将增厚公司EPS 0.19元，油气产业将成为公司一个新的利润增长点。

    3.3入股中汽宏远，介入新能源汽车

    2015年3月16日，公司宣布全资子公司新宇汽车拟以自有资金3,350万元以增资扩股形式入股中汽宏远，旨在以持有中汽宏远33.5%股权方式介入新能源电动汽车研发、制造和销售一体化领域。公司通过此项对外投资，延伸汽车相关的上下游产业，也实现内部产业链上下游资源整合，进一步促进了公司汽车销售与服务产业的发展，为公司未来高速发展提供了新的利润增长点。

    3.4投资武平物流中心项目，向现代物流企业转型

    “武平物流中心投资项目”是公司物流规划的重要组成部分，该项目目前正处于建设过程中，预计2015年下半年可投入运营。武平物流中心的建成，将加速公司向附加值更高的现代物流产业发展，进一步整合物流产业链，将运输、存储、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息处理等一体化有机结合。

    4.投资策略：首次覆盖，“增持”评级

    公司早已充分意识到受到高铁及私家车等方面的影响，公司主业公路客运业务将受到挑战，因此在公路客运业务方面提供更好的服务，转变经营线路、满足客户需求，力求保证缩小公路客运业收入受到的冲击。此外，公司积极开展公路运输业相关业务，谋求新的业绩增长点，例如公路货运业务，汽车产业链上销售及维修业务等，同时在LNG加气站等业务方面加大投入，未来将持续增厚公司利润。我们认为在国企改革背景下，公司将更加积极的推进多元发展以及业务转型，首次覆盖，给与“增持”评级。