一、事件概述

    4 月17 日，公司发布2019 年年报，实现营业收入59.02 亿元，同比增加28.88%；实现归母净利润3.07 亿元，同比提升43.33%。

    二、分析与判断

    全年实现高增长，ROE 同比增加

    2019 年全年，公司实现营业收入59.02 亿元，同比增加28.88%；实现归母净利润3.07 亿元，同比提升43.33%，主要原因为矿服、军工板块业务规模扩大。报告期内，公司期间费用率为11.65%，较去年同期的13.56%下降1.91pct，主要系公司费用控制较好，各项费用率均出现下降。其中，研发费用为2.05 亿元，同比增长18.46%。利润率方面，毛利率为20.49%，同比下降0.98pct；ROE 为8.22%，较上年同期增加1.54pct。

    军工业务增长快速，HD-1 项目有序推进

    公司传统防务装备业务主要依靠明华公司，报告期内板块实现营收2.98 亿元，同比增长76.69%；毛利率为28.89%，同比增加3.45pct。公司在研武器系统HD-1 项目，总投资约为13 亿元，预计2020 年开始产生效益。2019 年7 月19 日，公司披露项目已获得出口立项批复，我们认为公司在军品出口程序上已扫除障碍，未来军贸订单值得期待。2020 年，公司将以明华为核心组建巡航导弹武器系统、单兵武器装备以及智能弹药三大子板块，并计划完成HD-1 项目的陆基型定型及空基型挂飞工作。另外，子公司宏大有限于2019 年4 月和10 月分别设立巴基斯坦、马来西亚子公司，未来外贸销售有望持续推进。

    矿服业务持续拓展，民爆稳定增长

    矿山服务业务是公司的支柱产业，主要包括露天矿山服务和地下矿山服务。报告期内，板块实现营收42.94 亿元，同比增长35.83%；毛利率为15.63%，较上年同期小幅下降0/77pct。根据产业信息网预测，我国矿服产业增速已经放缓，并且将在2020 年达到峰值，因此公司积极拓展新领域将有效支撑板块持续发展。公司民爆业务为矿山服务的上游环节，主要从事工业火工品、工业炸药的生产和销售。报告期内板块实现营收11.83 亿元，同比增长4.44%；毛利率达到35.31%，同比增加1.01pct，是公司盈利能力最强的板块。近年来，公司不断进行民爆领域市场整合，已将广东省内8 家民爆企业中的7 家完成兼并。在不断推进外延并购的趋势下，公司民爆板块有望获得持续稳定增长。

    三、投资建议

    公司作为国内领先的矿服和民爆企业，坚持将军工领域定位为长期发展方向，我们看好军工项目落地后的业绩提升。预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.62、0.89和1.21 元，对应PE 为43X、30X 和22X，可比公司平均估值60X，给予“推荐”评级。

    四、风险提示

    1、HD-1 项目进度低于预期；2、矿服业务市场竞争激烈导致毛利率持续下降