本报告导读：

    公司产品以摩托车起动用铅酸电池为主，主要面向海外的电池更换市场。募投60万kvah胶体电池项目将使公司收入有100%的增长空间，建议询价区间17.1~20.9元。

    投资要点：

    公司简介。公司2001年成立，产品以摩托车起动电池为主，主要面向海外的电池更换市场。2011年摩托车起动电池出口额在国内最高。

    主攻海外市场使得公司的毛利率预期相对较好。虽然海外市场的毛利率水平与国内相当，但从趋势上来看，海外毛利率比较平稳而国内呈快速下降趋势。2011年公司国内业务的比例仅有16%，因此中期来看，公司可以规避国内的竞争，享受比较正常、稳定的利润水平。

    铅酸电池行业整合对公司的影响。整合使得市场份额向龙头企业集中，公司将从这一进程中获益。目前来看行业整合并未造成产品价格的普遍上扬，自行车电池在2011下半年涨价后已经在2012年初回落，因此我们预计后期铅酸电池的价格将呈现稳中有降的态势(不考虑铅价波动)。

    胶体电池属于国家鼓励的新型铅酸电池。公司的胶体电池属于国家鼓励的新型蓄电池，具有环保、性能优势，业务毛利率高于非胶体电池10%左右。公司募投项目拟建设60万kvah的胶体电池生产线，未来三年业务增速乐观。

    胶体电池的技术和产能持续扩散。包括上市公司在内的大型铅酸电池厂商均在致力于发展胶体、卷绕式等新型电池，我们预计随着胶体电池产能的增加及市场渗透率的提升，其毛利率必然呈现明显的下降趋势，因此我们判断公司的胶体电池业务应难以维持35%的毛利率水平。

    询价区间17.1~20.9元。基于分业务业绩预测，我们认为公司2012~2014年EPS为0.95、1.39、1.47元。同行业可比公司的动态PE在20倍左右，我们认为给予公司18~22倍动态PE较为合理，对应的询价区间为17.1~20.9元。

    风险因素。铅价波动，海外经济导致需求缩减，环保风险。