核心观点

    申购建议：预计公司2011-13年营业收入、净利润的年均复合增速分别为26.71%和32.74%，预计2011-2013年每股收益分别为0.97元、1.49元、1.72元。参照同类可比公司的估值水平，给予公司2011年17-22倍的动态估值较为合理，合理股价为16.49～21.34元。

    主要依据：

    国内摩托车用铅蓄电池龙头企业。公司成立于2001年，主要从事各类铅蓄电池产品的研发、生产和销售，公司产品以高端摩托车起动电池为主，外销比例超过60%，是国内最大、世界第二的摩托车电池设备供应商和全球首家摩托车起动用胶体电池生产企业。公司摩托车起动铅蓄电池生产技术处于全球先进、国内领先的地位。

    市场定位高端，盈利能力较强。公司主攻高端摩托车起动电池更换市场，高端产品占公司收入比例超过60%。公司摩托车起动电池的平均售价为0.6-0.8元/毫安时，而市场平均价格仅为0.3-0.4元/毫安时。较高端的产品定位使得公司产品毛利率稳定在25%以上，高于国内同行业竞争对手5个百分点以上，较高的毛利率保证了公司较强的盈利能力。

    国家政策和行业结构调整，推动下游需求旺盛。去年国家环保部联合国务院九部委发布《关于2011年深入开展整治违法排污企业保障群众健康环保行动的通知》，全国各地共排查铅蓄电池生产、组装及回收企业1930家，其中被取缔关闭583家、停产整治405家、停产610家、在建80家，仅有252家企业在生产，而公司的主要工厂均在产。国家去年对于铅蓄电池行业的大力整顿，使得铅蓄电池产能大幅下降，国内铅蓄电池市场供不应求。作为合规的龙头企业，公司将受益于行业整顿，今年业绩有望较快增长。

    全球铅蓄电池市场稳定增长，国内需求增速较快。蓄电池应用领域较为广泛，覆盖起动、动力和工业三大领域。铅蓄电池较高的起动倍率和更强的冷起动能力，使得其在起动用电池的应用中具有较大优势；铅蓄电池在恶劣环境中性能的稳定性以及较为低廉的成本，使得其成为最适合的太阳能和风能储能电池；铅蓄电池较高的性价比和安全性能，也使得其在动力电池中占据稳定的市场份额。因此，未来铅蓄电池仍将保持稳定增长，预计2012年全球增长超过4%。