报告要点

    事件描述

    乔治白(002761)发布2016 年半年度报告,报告期实现营业收入3.59 亿元,同比增长16.88%;实现归属净利润3,768.78 万元,同比增长8.40%;基本每股收益0.11 元/股。其中,二季度实现营业收入2.04 亿元,同比增长19.16%;实现归属净利润2,714.93 万元,同比增加4.21%。

    事件评论

    主业好转,外延并购可期。报告期内,公司坚持职业装为主,零售为辅,战略重点聚焦于商务职业装和校服两个领域,巩固职业装的品牌和地位,拓展校服渠道,努力保持在校服行业内的先发优势。在行业整体增速平稳的背景下,公司通过包括但不限于设立并购基金等方式,以内生式增长适当结合外延式并购跟踪新兴产业发展变革实现营业收入16.88%的增长,其中二季度同比增长19.16%。

    校服业务仍处于开拓期,业绩贡献尚未放量。倘若以2.2 亿规模的消费群体和150 元/套的标准、人均拥有春夏和秋冬两套校服的数量粗略计算,目前我国校服市场约有660 亿元的市场规模。我们认为,未来校服行业的增长主要来自存量消费替代及消费场景增加所引致的品类丰富,乐观估计到2020年我国校服行业市场规模可达1,400 亿元。

    存货规模较期初有所上升,费用随收入小幅上升。受库存商品和委托加工物资增加影响,报告期末存货规模较期初上升27.22%至1.97 亿元;此外,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加13.20%、15.37%、122.97%,其中,财务费用上升明显主要是本期已无募集资金定期存款利息收入,另外需支付借款利息所致。

    持续看好公司在中高端校服领域布局,维持“买入”评级。粗略估计目前我国校服市场约有660 亿元的市场规模,未来存量消费替代及场景增加丰富消费品类,乐观估计到2020 年我国校服行业市场规模可达1,400 亿元。乔治白是国内唯一一家专注于职业装领域且保持稳健成长的服饰上市企业;公司通过创造性地采用合伙人机制,力图打造中国校服行业第一品牌。目前公司校服事业进展顺利,通过合资设立子公司,不仅有效地减弱进入地方校服市场的阻力、扩展了校服的业务范围,而且与具备生产基础的企业合作,就近生产,合理降低了生产成本和运输费用,改善盈利空间。未来公司将以内生式增长为主,适当结合外延式并购,全力开拓中国中高端校服事业,培育新的增长点。我们看好公司的发展前景,预计2016-2017 年EPS 为0.29 元、0.33 元,对应目前估值53 倍和47 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:校服业务拓展不及预期。