投资要点：

    　　专注中高端市场的职业装第一股。公司是纵向一体化经营的职业装知名品牌，多年来专注职业装领域，为金融、电力、电信等行业的上千家单位提供职业装设计方案。公司主要生产“乔治白”品牌衬衫和中高档商务职业装，2015 年实现营收6.72 亿元，其中职业装业务占比89.64%。产品结构以上衣、衬衫、西裤为主，华东地区为最大市场，公司职业装部分拥有乔治白、老裁缝、G52、JZZ 等多个品牌，形成了定位从中端到高端、休闲到商务的多元化品牌组合。

    　　职业装市场具备提升空间，公司多角度强化竞争力。根据服装协会的职业装报告显示，职业装市场需求在1000 亿元以上。一方面，第三产业快速发展，服务业人数迅速增长，带动职业装的需求量提升；另一方面，传统职业装颜色暗沉、剪裁不合身、面料单一等，消费升级背景下带来职业装设计、品质等全方位升级。乔治白多年来专注于职业装领域，发展稳健，毛利率基本稳定在47%左右。同时，公司构建了设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式，竞争优势显著。近年来，公司积极提升高端定制水平，2014 年开始与英国切斯特巴雷品牌展开合作，同时加大品牌推广营销力度，强化品牌价值。

    　　拓展校服业务，培育全新增长点。公司2015 年与31 名核心员工共同出资设立乔治白校服公司，进军校服市场。公司校服产品价格约为800 元/12 件套（包括领节，外套等），与YKK、鲁泰等知名供应商合作保证品质，通过办事处、代理商、合伙人等参与招投标、主动营销等方式获取订单。公司2015年共开发60 余所学校客户，成功进入温州、上海、厦门、河南等地区校服市场，实现销售收入1208 万元，目前尚处于亏损状态。公司校服与职业装的协同发展、领先的设计能力及先进的事业合伙人模式，构建校服发展强劲动力。

    　　多因素驱动，校服市场迎来产业升级。长期以来，受校服行业的采购模式及圈子经济等因素影响，我国校服市场表现出竞争分散、群雄争霸及地域色彩浓厚等特点，同时，地区限价等造成校服企业盈利能力相对较差。我们预计，多因素驱动下，校服市场将向品牌化、规范化升级。1）毒丑校服关注度飙升，校服升级民心所向；2）校服新政叠加教育反腐，政策推动下的校服运营向规范化迈进；3）消费升级大背景下，校服迎来品牌化发展阶段盈利预测与估值。预计伴随着公司在地域市场渗透率提升，接单能力增强有望进一步促进团购定制业务稳健增长。同时带动校服业务的爆发式增长。预计公司 2016-18 年实现归属于母公司净利润分别为 9332 万、1.18 亿、1.43 亿元，同增 52.36%、26.85%、20.50%，对应 EPS 分别 0.26、0.33、0.40 元。参考相关可比公司 17 年 PE 区间在 13x-79x 区间，给予公司2017 年 50xPE，对应目标价 16.68 元，买入评级。

    　　不确定因素。校服业务推进不及预期；消费持续低迷，主业下滑；原材料及人力成本持续上升。