业绩回顾

    　　2022 年业绩低于我们预期，1Q23 业绩恢复优于预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年公司收入同比-1.87%至12.79 亿元，归母净利润同比下滑34.99%至1.21 亿元；其中4Q22 营收同比-10.98%至3.93 亿元，1Q23 归母净利润同比-49.50%至0.43 亿元，受2Q22 及4Q22 阶段性疫情反复影响，公司接单及订单生产交付受阻延迟，2022 年业绩表现不及我们预期。1Q23 公司营收同比-0.38%至2.46 亿元，归母净利润同比+111.07%达到0.29 亿元，扣非后归母净利润同比增27.19%至0.24 亿元，非经常性损益主要来源于政府补助及投资收益、期间总额约为547 万元；整体来看公司1Q23 实际经营效率及盈利能力、在疫后复苏背景下均实现稳步增长，优于我们预期。

    　　职业装定制主业表现稳健，季节性周期性特征明显。公司主营业务构成结构相对稳定，职业装2022 年营收同比小幅下滑2.02%至12.46 亿元，营收占比为97.4%、业务结构保持动态稳定。公司所处的职业装定制行业具备较强的周期性、季节性及区域性：职业装主要需求来源于企事业单位制服定期更新；秋冬季高单价订单多集中于2Q 末-3Q 初交付确认营收；国内2Q22 及4Q22 局部疫情对于公司业务拓展、订单交付均带来短期压力。

    　　费用刚性叠加疫情波动短期影响毛利率。公司2022 年人工薪酬、设计费都费用开支刚性较强，支出有所增加，公司受此影响2022 年订单接单阶段承压背景下，毛利率同比下滑5.26ppt，公司2022 年盈利端表现有所承压。

    　　发展趋势

    　　1Q23 主业毛利率快速恢复，看好公司疫后营收及盈利端恢复弹性。公司1Q23 伴随着订单增速环比持续恢复，主营业务毛利率会升至48.38%，同比基本持平、环比4Q22 明显改善，盈利端展现出较好的恢复弹性。我们认为，公司当前销售网络已实现全国布局，在职业装定制市场具备自身独有的设计及配套服务优势，同时公司产能布局较为完善，有利于拓展企事业单位客户，我们看好公司疫后营收及盈利端恢复弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司2022 年接单及盈利阶段承压、同时参考公司疫后盈利端恢复弹性，我们下调2023 归母净利润预测值12%至2.20 亿元并引入2024 年预测值2.62 亿元，当前股价分别对应2023/2024 年11.1x、9.3x P/E，维持跑赢行业评级。考虑到公司1Q23 盈利恢复表现良好，我们维持原目标价5.94 元，对应2023/2024 年14x、12x P/E，较当前股价有23.5%的上行空间。

    　　风险

    　　人工成本涨幅超预期，新客户订单接单慢于预期，原材料价格短期波动等。