电梯行业市场巨大，在城镇化进程推动下，行业未来三年增速 11.6%。 电梯行业过去2001－2010年复合增速21%，电梯市场容量约500亿，市场容量巨大。

    在城市化进程、保障房建设、既有电梯更新维护的共同推进下，我们预计电梯行业仍将保持稳步增长的趋势，2014 年电梯的国产销量将达到 42 万台，三年复合增速11.6%。

    内资品牌崛起值得期待，进口替代有望持续实现。中国电梯行业经过多年的发展和变革，形成以奥的斯、上海三菱、广州日立三家外资品牌主导的第一梯队，合计占市场份额约 45%；以通力、迅达、蒂森克虏伯、东芝、富士达、永大为代表的外资品牌第二梯队，占据市场份额约 25%；约 450 家内资电梯企业分享约 30%的市场份额。在客户更关注性价比和产品服务的情况下，我们认为民族品牌市占率将逐步提升，进口替代有望持续实现。

    高直销比重和完整产业链享高毛利率。根据公司公告，2010年公司直销比例高达75.9%，江南嘉捷仅为18.7%；公司是业内为数不多的同时掌握包括曳引机、门机、控制系统、变频系统等电梯主要配件生产技术能力的整机制造厂，受上游供应商影响小，能够达到有效降低成本的目的。高直销比重和完整产业链享高毛利率，2011 年行业平均毛利率为 22.3%，公司毛利率为 29.1%，高出同业6.8个百分点。

    维保收入成新亮点。公司维保收入占比逐年提升，2011年收入占比12.6%。在直销模式下，公司拥有终端客户，安装服务质量受控，同时，公司负责电梯运行的维修、保养服务，将为公司带来稳定的利润来源。公司电梯保有量约为 2万台，随着公司电梯保有量的不断扩大，公司负责维修、保养的电梯数量也将保持高速增长，照发达国家的经验，未来维保业务有望成为利润新增长点。 营销销售网络不断扩大。公司自2001年设立以来，已在全国建立了多个网点，覆盖了国内近30个省市区，公司拟在辽宁、江苏、河北、北京、天津等省市建设15个具有独立安装、维保资质的集销售、安装、维保为一体的标准化分公司，实现“服务+销售”的盈利模式。

    该募集资金项目在扩大公司生产能力的同时，将使产品线得到丰富，通过技术实力的增强逐步提升中高端设备的国有化率，实现进口替代，进一步扩大市场份额。

    风险揭示。公司主要风险来自于房地产政策调控政策持续进行，原材料价格波动。

    建议询价区间5.76-8.16元。我们预计公司12、13、14年完全摊薄EPS为0.48元、0.58元和0.67元，给予12年12-17倍市盈率，合理价格为5.76-8.16元，对应13年10-14倍PE。