【内容摘要】

    事件：博林特 2013年3月27日晚发布年报显示，公司2012年实现营业收入15.12亿元，同比增长1.64%；归属于上市公司股东净利润1.24亿元，同比增长1%，EPS0.40元，每10股派发现金红利3.00元（含税），以资本公积每10股转增3股。 业绩略低于预期。 业绩略低于预期的主要原因是：1）公司销售区域主要集中在东北和华北地区（约占销售收入的50%以上），因天气寒冷部分工程没有验收，导致Q4营业收入同比下降了5.34%；2）公司高毛利产品直梯和扶梯2012年经销的比重加大，总体毛利率略有下降，扶梯和直梯的毛利率分别下降了5.53和2.28个百分点； 销售费用率和管理费用率略有提升，财务费用率大幅下降。2012年，公司三项费用率为19.08%，同比增加了0.68个百分点，系销售费用和管理费用增加所致。报告期内公司销售费用率为10.68%，同比增加了0.39个百分点，系营销网络扩大，人员工资、业务招待和广告费用增加所致；管理费用率为7.88%，同比增加0.77个百分点，主要原因是管理人员薪酬提高和公司计提安全生产费；财务费用率为0.52%，较上一年同期0.99%减少了0.47个百分点，系归还了部分前期银行贷款以及募集资金利息收入增加所致。

    安装维保收入增长稳定，成为利润重要来源。2012年，公司安装维保实现营业收入2.11亿元，占主营业务收入的比重从上一年的12.63%上升到14.2%；实现营业利润7129万元，占主营业务营业利润的比重从上一年的14.04%上升到16.44%。公司以直销为主，更能够接触终端客户，为终端客户提供安装维保，我们认为未来公司安装维保业务的比重还将进一步的提升，成为公司稳定而重要的利润来源。 2013一季度预告亏损。2013年一季度亏损的重要原因是公司的一半销售集中在华北和东北地区，再加上春季等因素，1季度现场开工和竣工相对较少，但是公司日常支出并没有减少，导致1季度通常是亏损的，预计亏损4901.87万元-5452.64万元，较去年同期有所收窄。

    维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为元0.45、0.50元和0.57元，对应的PE分别为16.78X、14.92X和13.13X。公司是国内为数较少具有电梯全产业链的企业，我们相对看好公司的发展模式，维持“增持”评级。

    风险提示：房地产宏观调控加剧；原材料价格剧烈波动。