核心观点:

    业绩简述:公司13年上半年收入60,257.33万元,同比增长5.31%;归属母公司净利润5,132.35万元,同比增长8.95%;上半年EPS为0.13元/股,较上年同期下降18.75%,主要是上半年股本扩张。基本符合我们的预期。公司预告1-9月的净利润增长幅度为20%-30%。

    维保业务快速增长;华北区域下滑,东北、西北增长明显。公司直梯业务约占77%,扶梯业务约占5.5%,这两项业务收入增长均约为6%左右。安装维保业务约占15%左右,同比增长29%左右。收入增速约5.31%均低于电梯和维保业务增速主要是其他业务收入降幅较大。公司在东北、西北区域增长超过50%,东北、西北区域销售分别占公司销售的26%、21%,但华北区域业务收入下滑明显,国外市场基本持平,拉低了整体的增速水平。

    毛利率提升,但期间费用和资产减值损失增加。上半年综合毛利率33.5%,同比提升约2个百分点。其中,直梯提升约1.56个百分点,扶梯提升约7.64个百分点,安保业务毛利率下滑2.45个百分点。产品毛利率提升主要还是原材料价格下降所致,扶梯毛利率除了原材料因素外,产品结构中高端产品较多也是原因;安保业务毛利率下降主要是人力成本增加。上半年公司销售费用和管理费用增幅分别约为17%、20%,均超过了收入增幅;资产减值损失较上年同期增加1371万元,这两个主要因素侵蚀了部分利润。

    盈利预测和投资建议:公司在布局更强大的营销网络,国内重点布局二、三线城市,加大经销的比重;公司还布局重庆公司作为区域生产基地覆盖西南等内地区域,今年上半年已经盈利。我们预计公司13-15年净利润增长分别为20%、17%、14%;按照最新股本计算13-15年EPS0.37、0.43、0.49元/股,增长分别为-8%、17%、14%,首次给予“谨慎增持”评级。

    风险提示:公司一般4季度是结算高峰,如果下半年电梯业务结算不达预期可能会影响公司的业绩增长;人工成本进一步上升、原材料价格回升可能均会对盈利产生影响