本报告导读：

    　　2020 年受市场竞争加剧、人民币升值影响，毛利率短期承压，随需求复苏、产品迭代有望逐步回升，对2021 年下游资本开支回升乐观，低基数下Q1 及全年增长较快。

    　　投资要点：

    　　结论：2020年公司营收、归母利润为15亿、4.4亿，下滑0.3%、19.5%，符合预期。公司经营净现金流4.2 亿，经营持续稳健，拟现金分红5.4 亿，保持丰厚股东回报。考虑毛利率短期承压，下调2021 年EPS 至0.93（-0.03）元，我们认为随需求复苏、产品迭代将逐步恢复，维持2022 年EPS1.14 元，新增2023 年EPS 1.32 元，维持目标价48 元，增持。

    　　20Q4 毛利率承压，随需求复苏、产品迭代，盈利能力有望逐步回升。2020年综合毛利率51.8%，下滑3.6pct，色选机、口腔CT 分别为48.75%、58.2%，下滑3.2pct、1.8pct，20Q4 毛利率47.6%，下滑幅度较大，主因市场竞争加剧，另外人民币升值导致出口（主要为色选机）毛利率显著降低，全年出口毛利率58%，下滑4pct。我们认为随国内外需求恢复，以及产品迭代升级，毛利率将逐步回升。

    　　21Q1 口腔CT 出货好于19Q1，20Q4 部分出口顺延至21Q1 确认。据近期调研，21Q1 口腔CT 出货较19Q1（200 台）增长，此外2020 年11、12 月因海外疫情反复，部分出口色选机积压在港口，将会在一季度确认收入，我们认为21Q1 营收较19Q1 有两位数增长。

    　　口腔CT 海外渠道布局提速，产品谱系逐步壮大。2020 年公司口腔CT 相继获得欧盟CE、澳大利亚药管局（TGA）认证，2021 年3 月首次出口非洲。围绕口腔CT，口扫进入批量销售，耳鼻科CT 通过注册，将助推公立医院渠道建设，在研移动CT、手术导航、内窥镜等，品类不断扩大。

    　　风险提示：市场竞争加剧，全球疫情反复