事件：公司发布2020 年年报，实现营业收入14.96 亿元，同比下降0.32%；实现归母净利润4.38 亿元，同比下降19.53%；实现扣非归母净利润3.89 亿元，同比下降15.89%；基本符合预期。

    　　积极降低疫情的负面冲击，2020 年实现经营可持续发展。

    　　（1）成长性分析：新会计准则影响收入确认，公司实际已实现较好的恢复性增长。2020 年1 月1 日起，公司实行新会计准则，2020 年底存货中发出商品为3532.42 万元，按照2020 年销售成本率估算跨期收入约7330.19 万元，考虑跨期收入确认影响，2020 年实际收入增速约为4.56%，符合预期。

    　　（2）盈利能力分析：产品结构变化影响毛利率，汇兑、政府补助、投资收益、人员费用影响净利率。2020 年，公司销售毛利率为51.81%，同比下降3.64%，主要是因为高毛利产品——口腔CBCT 收入下滑，产品结构变化带来毛利率下降。2020 年，公司销售净利率为29.29%，同比下降6.99pct，主要是因为：

    　　①公司国外销售按照美元结算，2020 年下半年以来美元贬值造成公司汇兑损失2707.76 万元，2019 年同期为汇兑收益288.84 万元；②2019 年有国家项目“红外激光解离光谱－质谱联用仪的研制与产业化”结项等非经常政府补助1500 万元左右，2020 年无相关补助；③公司现金投资“智能工厂”和“钣金涂装工程”，造成账上现金资产减少，导致理财等投资收益下降23.09%；④基于公司长期可持续发展，2020 年逆势扩张增加研发、销售等127 人，造成人员费用有所增加。随着疫情好转，预计2021 年公司将恢复快速增长。

    　　（3）营运能力及经营现金流分析：营运资本周转率持续提升，实现经营可持续发展。2020 年，公司营运资本周转率为0.86 次，同比增长16.22%；经营活动产生的现金流量净额为4.15 亿元，占净利润比重达95%，同比增长3pct；可见公司生产经营稳健。

    　　（4）持续扩大研发，坚持高质量产品创新。2020 年，公司研发费用为1.04亿元，同比增长13.44%，占营收比重6.97%，同比增长0.84pct；研发人员532 人，同比增长16.41%，占公司员工总数比重38.89%，同比增长2.06pct。

    　　截至2020 年底，公司累计获得83 项发明专利、 235 项实用新型专利和60项外观设计专利，技术研发优势明显。

    　　（5）坚持积极的现金分红政策，与投资者共享发展成果。2020 年，公司进一步加大回报力度，利润分配预案为现金分红5.408 亿元；上市以来公司累计现金分红超25 亿元，实现了公司可持续发展与股东合理回报的和谐统一。

    　　口腔医疗需求刚性，看好疫情后医疗影像设备持续放量。

    　　（1）口腔行业正处于需求快速释放阶段。根据卫生统计年鉴测算，我国牙科市场规模接近千亿，但牙科服务普及率仅为17.9%，与美国68.8%、中国台湾47.5%的普及率相比提升空间较大。

    　　（2）新冠疫情影响口腔行业投资，2020 年口腔CBCT 收入略有下滑。2020年，公司口腔CBCT 收入为4.54 亿元，同比下降6.15%；主要是因为上半年国内疫情封城影响口腔行业投资，收入同比下降37.76%；随着疫情的有效控制，下半年我国口腔行业投资逐步恢复，2020 年下半年公司口腔CBCT 收入同比增长14.88%；预计2021 年将恢复快速增长。2020 年公司口腔CBCT 毛利率为58.21%，同比下降1.82%，随着规模的增长及智能工厂投产，预计毛利率将稳中有升。

    　　（3）基于光电识别核心技术，不断拓展高端医疗影像产品线。2020 年7 月，公司又一款高端医疗设备——口扫仪取证，并在9 月口腔展会上市销售，借助口腔CBCT 的渠道、品牌优势，未来推广放量可期。2020 年8 月，公司耳鼻科CT 正式通过注册认证，标志着公司高端医疗影像产品的临床应用范围由口腔领域拓展至耳鼻领域。

    　　（4）加强海外市场拓展，口腔CBCT 获得CE、TGA 认证。公司十分重视并积极推动海外市场的发展，2020 年口腔CBCT 先后获得国际知名认证机构TüV SüD 颁发的医疗器械CE 认证和澳大利亚药物管理局（TGA）的注册，标志着公司高端医疗影像产品的国际市场拓展取得积极进展。

    　　色选机需求稳定，工业检测获轮胎厂大订单。

    　　（1）作为直接保障民生的产业，全球疫情下粮食加工需求呈现刚性，色选机需求稳定。同时，疫情下公司将CBCT 积累的线上销售经验引入色选机领域，取得了良好的效果，这是疫情下公司色选机“马太效应”强化的体现。2020年，公司色选机收入达9.57 亿元，同比增长2.08%；毛利率为48.70%，同比下降3.23pct，主要是因为公司海外色选机是美元计价，美元贬值造成单台价值量下降，导致整体毛利率下滑。我们预计色选机有望保持稳定增长。

    　　（2）公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括X 射线包装食品异物检测机、 X 射线安全检测设备和子午线轮胎X 射线检测设备等，在保障工业品安全方面起着重要作用。2020 年，公司工业检测设备收入为6650.22 万元，同比增长4.34%。特别的，2020 年12 月公司再次收获玲珑轮胎1880 余万元的订单，包含8 台美亚轮胎X 光检测机，目前正在陆续发货中。我们预计工业检测设备有望快速增长。

    　　维持“买入”评级。受益于消费升级，公司口腔医疗设备发展空间广阔，色选机业务在国内应用领域不断拓宽，海外呈现快速增长态势。考虑到美元贬值对海外业务的汇兑损失以及非经常政府补助影响，预计2021-2023 年公司净利润分别为6.50 亿元、8.04 亿元、9.87 亿元，对应PE 分别为43、35、28 倍。

    　　2021 年全球经济复苏共振，口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT 行业发展不及预期；国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。