核心观点

    　　1) 第四季度业绩恢复稍低于预期。公司2020 年实现营收及归母净利润分别为15.0 亿元（同比-0.3%）及4.4 亿元（同比-19.5%），收入基本同比持平，利润同比下滑主要是汇兑损失（同比-0.3亿元）、政府补贴（同比-0.28 亿元）、投资收益（同比-0.16 亿元）减少，以及综合毛利率减少所致（同比减少3.6pct）。其中第四季度收入及归母净利润同比增速分别为-0.44%及-22.3%，相比第三季度的15%及-7.8%，恢复速度放缓。

    　　2) 色选机业务相对稳定，口腔CBCT 业务将随疫情好转持续恢复增长。公司色选机业务受疫情影响相对较小，期间收入9.6 亿元（同比+2.1%），保持平稳。公司口腔CBCT 业务由于下游应用特性，受疫情影响较大，年度收入4.5 亿元（同比-6.2%），其中上半年同比下滑37%,下半年开始恢复增长，同比增长24%。随着疫情态势的稳定，下游需求将持续恢复，预计口腔CBCT 业务将保持恢复增长态势。

    　　3) 公司发力高端医疗影像设备领域，持续成长可期。公司的口内扫描仪已通过审批注册并开始销售，与口腔CBCT 业务渠道重叠形成协同，将打开成长空间。公司也已正式取得“耳鼻部X 射线影像诊断用”注册文件， CBCT 适用范围正式由口腔拓展至耳鼻部，进一步拓展了产品线，提升了公司的竞争力。

    　　4) 盈利预测与投资评级。根据我们的盈利预测， 公司2021/2022/2023 年动态市盈率分别为50.5/42.1/35.2 倍。公司口腔X 射线CT 诊断机业务正随疫情形势好转持续恢复增长，同时，口腔扫描设备开始销售可望成为新的增长点，耳鼻喉CT及骨科CT 产品都在推进中，高端医疗影像设备领域成长空间打开，维持“买入”评级。

    　　5) 风险提示：行业竞争加剧及新产品拓展不力；疫情影响持续。