光电检测设备行业龙头，盈利能力强且稳定。公司深耕光电识别技术领域二十余年，是色选机国产替代的先驱。公司成立以来产品领域不断拓宽，并于2012 年进入口腔CBCT 领域，目前聚焦色选机、高端医疗影像和工业检测三大业务板块，收入占比分别为64%、30%和6%，疫情以前3 年利润复合增速20%。2020 年口腔医疗行业受疫情影响较大，公司盈利有所下滑，疫情影响消退后公司恢复快速增长，21H1 归母净利润预计同比+47%~91%；

    　　口腔医疗影像设备：CBCT 国产龙头优势地位稳固，口扫进一步打开市场空间。1）口腔医疗市场是近5 年复合增速15%的2000 亿大蓝海，种植和正畸具备消费和医美属性。在口腔领域，CBCT 的成像质量优于CT 和普放，已广泛应用于各牙科科室，当前国内市场约在20 亿规模，未来渗透率提升将受益民营口腔连锁的崛起、上限高于海外。2）目前CBCT 已完成初步国产替代，竞争格局稳定，潜在新进入者没有太大空间。公司具备先发优势，盈利能力行业领先，未来通过高频的专家培训会和快速响应服务持续增强对于牙医群体的影响力，市占率有望持续提升。21H1公司CBCT 团购销量较19 年增长50%，全年快速增长可期。3）口腔数字化诊疗能够提升口腔医疗的服务质量，是行业发展的大势所向，而口扫是口腔数字化的数据采集端口，潜在市场空间有望达到CBCT 的40%。公司已于2020 年完成口扫相关产品认证，未来口腔医疗行业对服务质量要求提升后产品有望快速放量;色选机：盈利能力领先行业，市占率有望持续提升。作为公司的起家业务，过去10年色选机国产替代进程已基本完成，目前国内粮食茶叶色选机市场在78 亿规模，更新需求为主、较为稳定。公司在制造和管理方面优势显著，核心零部件自制率、生产自动化水平以及人均产值、利润显著领先行业，现已建立较强品牌优势，而公司色选机国内市占率不到10%，海外则是低于5%，未来市占率有提升空间，加上大米加工数字化平台产品的推出以及坚果炒货、肉类色选新品渗透率的提升，未来色选机业务有望实现高质量发展；

    　　技术延伸：移动CT 市场潜力不小于CBCT，但公司仍需进一步改进算法并在小型化和扫描架的精准运动控制等问题上实现突破。2012 年公司突破了算法门槛从而将产品线从X 光检测设备拓展到CBCT，而CBCT 是一种专科CT，国内CT 的年化市场是当前CBCT 的9 倍。CT 产品已发展到第六代螺旋CT 技术，门槛主要在硬件和软件两方面，硬件方面探测器、滑环等核心零部件目前尚无法国产化，软件方面CBCT 和常规CT 成像算法存在近似之处，但想延伸到螺旋CT 仍需进一步优化算法。

    　　CT 市场竞争格局较为稳定，GPS 三巨头具备统治力。对于美亚这样的民企而言，如想进一步开拓CT 市场，很难像联影那样大资金投入基础研发以寻求高层螺旋CT和核心零部件的国产化，集中力量在新品类上发力是更好的选择。据公开投资者关系纪要，公司正积极布局如移动CT、手术导航等预研方向，但能否完成产品注册目前仍存在较大不确定性。移动CT 是近年来刚刚兴起的一类专科CT，主要应用场景是ICU 和术中检查，能够降低病人转运造成的有害事件发生概率，目前西门子已发布相关产品。当前价格下如果未来移动CT 在我国三级和二级公立医院中的渗透率能达到50%，则其潜在市场规模或不小于CBCT；

    　　投资建议。我们认为未来3 年仍是CBCT 业务的快速发展期，暂不考虑新品的盈利增量，预计公司2021~2023 年归母净利润分别为6.1、7.4 和8.9 亿，当前347 亿市值下对应PE 约56、46 和38x，整体估值在口腔医疗和医疗影像设备行业中均处于较低水平，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示： 1、CBCT 渗透率提升速度不及预期；2、公司市占率提升不及预期；3、口腔医疗机构增速不及预期；4、产品竞争格局超预期恶化