投资要点
事件:公司发布2021 年年报,2021 年实现营业收入18.13 亿元,同比增长21.18%,实现归母净利润5.11 亿元,同比增长16.64%,实现扣非归母净利润4.83 亿元,同比增长28.19%;略低于市场预期。
2021 年业绩保持稳健增长态势,盈利水平受大宗&海运涨价、汇兑损失拖累。
(1)成长性分析:2021 年,公司营收同比增长21.18%,归母净利润同比增长16.64%。主要原因是:①从战略高度重视医疗产业发展、不断加大医疗产业投入,2021 年医疗板块增速高达44.57%;②粮食安全背景下,国内色选机实现加速增长,增速为15.79%,增速同比提升14.67pct。
(2)盈利能力分析:2021 年销售毛利率为51.15%,同比下降0.66pct;主要是因为色选机板块受大宗原材料、海运费用涨价影响,毛利率下降2.75pct,其中海外业务毛利率下降4.79pct。2021 年扣非销售净利率为26.62%,同比增长0.62%,主要是规模优势下费用率下降,其中销售/管理/财务费用率分别为12.03%、4.18%和0.66%,同比分别+0.18pct、+0.29pct 和-0.93pct;财务费用中,公司国外销售按照美元结算,2021年美元继续贬值,造成公司汇兑损失1477.33 万元,同比下降45.44%。2021 年销售净利率为28.19%,同比下降1.10pct;主要是因为公司现金投资“智能工厂”和“钣金涂装工厂”,造成账上理财资产减少,导致投资收益下降23.09%。
(3)营运能力及经营现金流分析:公司营运能力进一步提升,2021 年公司应收账款周转天数为43.23 天,同比下降12.88 天;经营活动产生的现金流量净额达到5.79 亿元,同比增长39.30%,创历史新高,可见公司生产经营稳健。
(4)持续扩大研发,坚持高质量产品创新。公司目前支持创新的基础性条件越来越系统化,实现关键突破的能力在不断增强;2021 年公司研发费用为1.23 亿元,同比增长18.34%,占营收比重6.81%;研发人员537 人,同比增长0.94%,占公司员工总数比重40.87%,同比增长1.98pct。公司的创新发展获得了国家、科研院所及行业协会的一致认可,2021 年公司先后荣获国家科技进步二等奖、中国产学研合作创新成果一等奖、安徽省科学技术奖一等奖、2021 年中国机械500 强等诸多荣誉,公司技术创新的顶层牵引能力不断增强。截至2021 年底,公司拥有授权、有效发明专利87 件、实用新型256 件、外观设计60 件,技术研发优势明显。
(5)坚持积极的现金分红政策,与投资者共享发展成果。2021 年,公司进一步加大回报力度,利润分配预案为现金分红5.408 亿元,并以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股;上市以来公司累计现金分红超30 亿元,实现了公司可持续发展与股东合理回报的和谐统一。
公司从战略角度高度重视医疗产业发展,口腔CBCT 销售实现快速增长。
(1)公司基于光电识别核心技术,不断拓展高端医疗影像产品线。2021 年,公司口腔CBCT 推出全新视野(16*10cm)机型,并推出全新局部CT、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”等功能,为客户构建从数据到决策的最佳路径。
(2)公司充分发挥产品综合竞争力、营销服务体系及品牌优势,实现口腔CBCT 销售快速增长。2021 年公司累计开展3 场大型线上团购活动,累计实现2177 台销售业绩,创历年新高;且口腔CBCT 历年累计销量突破1 万台,开启了口腔CBCT 国产化新时代。2021 年公司高端医疗影像业务实现销售收入6.57 亿元,同比增长44.57%,占营收比重为36.23%,同比增长5.86pct;产品结构进一步优化,盈利能力有所提升,毛利率为59.00%,同比增长0.79pct。我们预计医疗板块业务有望保持快速增长。
(3)公司已建立专门的公立医院销售团队,公立医院市场拓展取得积极进展。目前公司公立医院客户包括解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院、重庆市人民医院、唐山协和医院等众多公立医院,提升了公司产品在公立医院市场的品牌影响力。
(4)公司积极拓展全球市场。2021 年,公司口腔CBCT 首次出口澳洲、非洲,并获得日本市场准入许可。
国内色选机表现亮眼,海外色选机需求受海运涨价拖累。
(1)公司持续创新产品,建立了广覆盖、差异化的产品体系。2021 年,公司发布了依托智能工厂生产的全新一代美亚色选机、多光谱材质分选机、第二代茶叶分拣机器人等多款创新设备;发布了多级红外分选方案、大米柔性加工解决方案、全形态PET分选解决方案、深度学习杂质分选方案等创新解决方案,有效提升客户价值。
(2)粮食安全背景下,粮食加工需求呈现刚性,色选机需求稳定。2021 年,公司色选机实现销售收入10.56 亿元,同比增长10.32%,毛利率为45.95%,同比下降2.75pct;主要是海运费用大幅增长导致海外业务收入、毛利率有所下滑,公司海外业务收入为3.19 亿元,同比下降0.51%,毛利率为53.24%,同比下降4.79pct。我们预计色选机有望保持稳定增长。
维持“买入”评级。考虑到大宗涨价、美元贬值对公司影响,我们下调公司盈利预测,预计2022-2024 年公司营收分别为21.69 亿元、25.94 亿元、30.64 亿元(调整前2022-2023 年预测值分别为22.81 亿元、27.94 亿元);分别同比增长19.65%、19.61%、18.08%;归母净利润分别为6.41 亿元、7.94 亿元、9.44 亿元(调整前2022-2023 年预测值分别为7.64 亿元、9.41 亿元),分别同比增长25.41%、23.81%、19.01%;EPS 分别为0.94 元、1.17 元、1.39 元(调整前2022-2023 年预测值分别为1.13 元、1.39元);按照2022 年3 月30 日股价对应PE 分别为29.5、23.8、20.0 倍。口腔赛道具备成长属性,公司作为口腔数字化设备龙头,具有确定性溢价,维持“买入”评级。
风险提示:新冠疫情防控不及预期;食品检测行业发展不及预期;海外业务发展不及预期;国内口腔CBCT 行业发展不及预期;国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险;椅旁修复系统发展不及预期;汇兑损益对公司业绩的不确定性影响;其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。