事件:公司发布2021年年报。

    口腔CT 业务快速增长,2021 年收入端实现平稳增长

    2021 年公司实现营业收入18.13 亿元,同比增长21.18%,略低于我们预期,分产品看:①2021 年公司口腔CT 业务(医疗设备)实现收入6.57 亿元,同比增长44.57%,表现较为出色,占收入比重达到36.23%,同比+5.86pct,主要系我国口腔行业复苏,CBCT 需求旺盛,2021 年公司在华南、北京、上海口腔展合计获得CBCT 订单2177台,我们预计全年实现销售3000 台左右,口腔CT 业务快速增长是公司2021 年收入端保持稳定增长的主要原因;②色选机业务实现收入10.56 亿元,同比增长10.32%,表现较为平稳,其中海外出口为3.19 亿元(出口业务基本为色选机),同比下降0.51%,主要受海外疫情以及运力紧张影响,国内色选机业务收入同比增长15.79%,海外出口业务低于预期是公司营收低于预期的最大原因;③X 射线工业检测机和配件分别实现收入0.76/0.24 亿元,分别同比+13.84%、+35.82%,延续良好的成长势头。

    盈利水平略有下降,延续高分红传统回馈股东

    2021 年公司实现归母净利润5.11 亿元,同比增长16.64%,略低于我们预期,2021年公司净利率为28.19%,同比-1.10pct,盈利水平略有下降:①毛利端,2021 年公司整体毛利率为51.15%,同比-0.66pct,色选机和口腔CT 毛利率分别同比-2.75pct、+0.79pct,色选机毛利率下降主要与原材料、运费上涨有关;②费用端,2021 年公司期间费用率为23.68%,同比-0.62pct,主要系汇兑损失影响减弱,财务费用率-0.93pct;③2021 年公司投资净收益0.26 亿元,较2020 年(0.43 亿元)有一定下降,也影响了2021 年净利率水平。

    分红方面,2021 年公司现金分红5.41 亿元,约占当年归母净利润的106%,上市以来,公司累计现金分红超25 亿元,较好得回馈了股东。

    股权激励利好公司长期发展,公立医院+海外市场持续突破

    公司实施2021 年限制性股票激励计划,首次实际授予243 名核心骨干员工226.8万股;同时,公司2021 年限制性股票激励计划顶格设置预留权益,以增强激励的持续性和灵活性。考核方面,2022-2023 年公司营业收入相比2020 年营收增长率不低于40%和60%。长期来看,公司在公立医院市场拓展取得积极进展,解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院等众多公立医院成为公司口腔CBCT 用户,口腔CBCT 首次出口澳洲、非洲,并获得日本市场准入许可,在打开公司CBCT 成长空间的同时,也有助于后续公司其他医疗设备推广。

    盈利预测与投资评级:考虑到疫情等因素影响,我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为6.20(下调13%)、7.48(下调12%)和8.93 亿元,当前股价对应动态PE 分别为30、25 和21 倍。基于公司较好的成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:CBCT 出货量不及预期、色选机海外出口出现波动等。