本报告导读：

    　　通过团购、出海等营销策略积极打开口腔设备市场，订单及生产两旺，22年口腔设备销量有望持续高增。人均收入创新高，新产能释放在即，规模化下高毛利率有望维持。

    　　投资要点：

    　　结论：公司2021 年营收18.13 亿/+21.18%，归母净利润5.11 亿/+16.64%。

    　　Q4 单季度营收439.33 亿/-2.06%/环比-20.43%，归母净利润8225 万/-26.12%/环比-54.27%，归母净利润低于市场预期。考虑销售拓展费用率较高及产能释放延后，下调2022 年EPS 至1.04（-0.05）元，上调2023 年EPS 至1.30（+0.02）元，新增2024 年EPS 1.56 元，维持目标价，增持。

    　　医疗设备拓展卓有成效，公立医院及海外市场多点开花。医疗设备板块营收65.68 亿元/+44.57%，源于多样化的营销策略，口腔 CT 销售快速增长：

    　　1）开展3 场线上团购，累计销售2177 台。2）建立专门的公立医院销售团队，提升在公立医院市场的品牌影响力。3）积极拓展全球市场。口腔CT 首次出口澳、非洲，并获日本准入许可，22 年海外销售增速有望转正。

    　　人均创收再创新高，规模化稳定口腔设备毛利率。2021年人均创收135.19万元，创历史新高，生产效率持续提升。按19-22 万单价计算，公司口腔CT 机销量在3000-3500 台，团购销量占比超50%，但医疗设备毛利率反而略有提升，我们判断规模效应稳定了口腔设备的毛利率。随着未来智能钣金、涂装车间投产，我们判断公司整体毛利率水平亦大概率保持稳定。

    　　订单及生产两旺，全年业绩有望高增。21 年末合同负债、存货同增88.80%、31.68%，意味着公司订单饱满、生产旺盛。库存商品计算单价为5.00 万元/+12.37%，我们判断库存商品中口腔设备占比提升，反映了公司对口腔设备销售充满信心。我们预计公司2022 年业绩有望实现高增。

    　　风险提示：疫情反复影响口腔CT 销售，色选机市场竞争加剧