美亚光电1H22 业绩超过我们预期

    美亚光电1H22 收入9.04 亿元，+10.2% YoY，归母净利润3.24 亿元，+30.2%YoY；2Q22 收入5.02 亿元，+6.7% YoY，归母净利润2.11 亿元，+48.6% YoY。

    二季度业绩超过我们预期，主要由于出口收入和汇兑收益超过我们预期。

    色选机出口表现较强，CBCT 增速承压。1H22 色选机/医疗设备/X 射线工业检测机收入为5.4/3.0/0.5 亿元，分别同比变动14.1%/-0.2%/28.2%。分板块看：1）色选机我们估计国内稳健增长，海外受益于疫情缓解与人民币贬值，收入实现快速增长。1H22 公司整体海外收入1.8 亿元，同比增长31.4%，我们估计主要由色选机构成。2）CBCT 我们估计出货受到4~5 月疫情影响较大，我们假设CBCT 上半年单价同比维持在21 万元左右，则估算上半年销售约1400 台，同比基本持平。往后看，我们认为随着疫情缓解，口腔诊所资本开支有望快速恢复。特别的，6 月中旬公司于团购节获得CBCT 订单1,519 台，为下半年成长奠定基础。

    2Q22 毛利率有所恢复，盈利能力持续稳健。2Q22/1H22 毛利率同比变动0.8ppt/-0.5ppt 至52.7%/51.4%，2Q22 在原材料价格边际回落、汇率利好的情况下，毛利率有所回升。分板块看，1H22 色选机/医疗设备毛利率分别同比变动0.34ppt/-0.61ppt，各板块盈利能力均保持稳健。

    受益于汇兑收益，2Q22 净利润率大幅提升。2Q22 销售/管理/研发费用率分别同比变动-1.8ppt/1.4ppt/-1.3ppt。2Q22 财务费用为-5166 万元，同比减少5864 万元，财务费用率同比降低11.8ppt，主要由于汇兑收益增加。综合来看，2Q22/1H22 净利润率分别同比增长11.8ppt/5.5ppt 至41.9%/35.9%。

    2Q22 经营现金净流入1.18 亿元，同比少流入1.12 亿元，我们判断主要由于公司备货增加，同时账期更长的海外市场收入占比提升。

    发展趋势

    外部因素边际向好，2H22 增长有望加速。收入端，我们预计疫情后CBCT需求有望快速复苏，同时色选机海外需求也景气向上，我们期待公司收入增速逐季改善。利润端，我们预计成本端的压力有所放缓，有利于下半年净利率修复。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测6.40/7.81 亿元不变，同比分别增长25.2%/22.1%，当前股价对应2022/2023e P/E 为31.5x/25.8x。维持目标价29.03 元，对应2022/2023e 目标P/E 为40x/33x，潜在涨幅为27.1%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    疫情反复，原材料价格及运费上涨，CT竞争加剧，新品推出不及预期。