公司2022 年上半年实现营收9.0 亿元（同比+10.2%）、归母净利润3.2 亿元（同比+30.2%），业绩表现超我们预期。22H1，公司延续稳健经营，海外业务表现亮眼（同比+31.4%），CBCT 业务有望摆脱短期局部疫情扰动，或将重回增长轨道。我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

    延续稳健经营，各项指标优良。（1）22Q2 单季度：单二季度，公司实现营收5.0 亿元（同比+6.7%），局部疫情扰动下有所承压，毛利率达52.7%（同比/环比分别+0.75pct/+2.8pcts ） ， 净利率达41.9% （ 同比/ 环比分别+11.8pcts/+13.7pcts）,

    单二季度财务费用为-0.52 亿元，汇兑收益贡献较多。（2）费用率：22H1，公司销售、管理、研发费用分别为0.84 亿、0.42 亿、0.43 亿元，分别同比-6.9%、+52.4%、-12.8%，管理费用增加较多系股权激励摊销费用所致。公司费用管控良好。（3）现金流：22H1，公司销售回款良好，销售商品和劳务收到现金/营业收入比率达96.4%，经营活动现金流量净额为-0.30亿元，主要系公司采购付款增加所致，公司期末存货达4.8 亿元（年初为3.5 亿元）。

    色选稳中有升，海外业务亮眼。22H1，公司色选机业务营收5.4 亿元（同比+14.1%），毛利率为47.7%（同比+0.34pct），表现良好。随着海外从疫情中逐步恢复，公司海外业务明显回暖，22H1 海外营收达1.8 亿元（同比+31.4%），海外业务毛利率达54.2%（同比-0.82pct），我们预计公司海外业务仍以色选机为主，但公司正加大医疗业务海外市场准入及营销网络布局，已实现口腔CBCT在多个国家和地区的出口销售。

    局部疫情反复扰动下22H1 CBCT 销售承压，下半年有望恢复增长。22H1，公司CBCT 实现营收3.0 亿元（同比-0.22%），毛利率为58.2%（同比-0.61pct），营收承压但利润率仍维持在较高水准。在6 月初的“美亚医疗10 周年”网上团购节活动中，公司实现了1519 台订单销售，再创单次团购历史新高，为下半年口腔CBCT 业务打下坚实基础。我们看好后续疫情逐步缓解情况下，公司CBCT重回增长轨道，以及公司在医疗影像领域的广阔拓展前景。

    风险因素：局部疫情反复等因素导致下游需求及公司产品销售不及预期；色选海外市场拓展不及预期；医疗影像新品研发及推广不及预期；原材料价格及运费等大幅波动；市场竞争加剧导致产品利润率下滑；汇率大幅波动。

    盈利预测、估值与评级：我们看好公司在医疗影像领域的广阔拓展前景以及海外市场突破，维持公司2022-24 年归母净利润预测分别为6.3 亿、7.7 亿、9.1亿元。考虑到公司CBCT 业务快速放量，营收占比持续提升，估值体系向医疗器械类公司切换，可比公司迈瑞医疗、通策医疗、奕瑞科技Wind 一致预期2022年平均PE 估值为49 倍，我们给予公司2022 年40 倍PE 估值，对应目标价为29 元，维持“买入”评级。