业绩回顾

    　　1Q23 业绩不及市场预期

    　　美亚光电公布1Q23 业绩：实现收入4.07 亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长10.0%。1Q23 业绩不及市场预期，我们判断主要由于CBCT收入增长不及预期。

    　　1Q23 收入同比基本持平，需求仍在复苏过程中。我们估计1Q23 疫情+春节因素下，下游口腔诊所资本开支意愿开年表现不佳，叠加去年一季度基数相对较高，影响了一季度CBCT收入同比增速表现。我们预计目前CBCT需求处于持续恢复通道中，全年表现值得期待。此外，我们估计1Q23 色选机表现平稳，出口在低基数+渠道布局渐趋完善下，或实现较快速增长。

    　　毛利率与净利率如期实现快速恢复。1Q23 毛利率在规模效应较弱的情况下，同比提升3.9ppt至53.8%，我们认为主要得益于原材料成本下降、部分器件国产化，以及公司加强产品工程化、模块化设计。1Q23 销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-2.5ppt/0.35ppt/0.47ppt/0.45ppt，综合来看，1Q23 归母净利率同比提升2.45ppt至30.7%。

    　　经营活动现金流有所恢复。1Q23 经营性现金净流入85 万元，较去年同期的净流出1.47 亿元有所改善，我们判断主要由于供应链及备货压力减小。

    　　发展趋势

    　　期待CBCT需求复苏，盈利能力有望持续提升。我们预计口腔诊所投资信心正在逐渐恢复，公司CBCT收入增长趋势在二、三季度有望向好。我们认为成本端在不断优化，同时随着销售恢复，规模效应也有望增强，盈利能力有望持续提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测为8.11/9.68 亿元，当前股价对应2023/24e P/E为29.5x/24.8x。维持目标价34.91 元不变，对应2023/24e目标P/E为38x/32x，潜在涨幅28.6%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，海外市场拓展不顺，汇率波动风险，CBCT竞争加剧。